台积电Capex与业绩双超预期，先进制程 封装加速增长

电子 证券研究报告 行业点评报告/2026.01.20 投资评级:看好(维持) 核心观点 AI算力需求爆发，先进制程筑牢增长根基。台积电近期举办2025年业绩法说会显示，2025年第四季度在AI算力芯片需求推动下，公司营收突破337亿美元，创历史新高，先进制程（7nm及以下）营收占比提升至77%，其中3nm制程出货占比28%，且公司正在通过跨节点产能优化，进一步提高3nm制程的产能利用率，成为增长核心引擎。最值得关注的是，在持续强化的AI算力需求驱动下，公司大幅上调2026年资本开支至520-560亿美元，技术迭代与产能扩张持续强化高端晶圆代工竞争优势，充分受益AI产业长期红利。 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com 盈利韧性强劲，ASP与效率双升驱动盈利上行。台积电2025Q4毛利率达62.3%、营业利润率54.0%、净利润率48.3%，均显著超出指引，盈利水平创历史新高。叠加产能利用率维持高位、跨节点产能优化及生产效率提升，2026Q1毛利率预期进一步升至63%-65%，盈利韧性强劲，为股东回报提供坚实支撑。 分析师詹小瑁SAC证书编号：S0160525120008zhanxm@ctsec.com ❖产能布局全球化，技术与资源配置强化长期壁垒。目前，台积电海外产能加速落地，亚利桑那州一厂已投产，二厂2026年启动设备安装、2027H2量产，三厂及先进封装厂同步推进；新竹、高雄2nm产能已启动生产，2026年量产加速。AI加速器营收2024-2029年CAGR上调，长期营收年复合增长率目标25%，全球化产能布局与技术迭代将持续拉开与竞争对手差距，保障长期增长动能。 相关报告 1.《【财通电子&新科技】行业点评报告：AI需求与Capex共振，国产先进封装迎强周期》2026-01-172.《AI浪潮驱动存储量价齐升，国产设备迎黄金替代机遇》2026-01-043.《AI驱 动 的 科 技 创 新 周 期 持 续 》2025-12-19 ❖投资建议：台积电作为全球半导体行业的领导者，其持续投入先进制造技术和产能扩展表明，行业在技术革新和生产能力方面正在加速发展。随着半导体需求的不断增长，相关领域的投资也将迎来新的机遇。基于这一背景，建议关注在先进制造领域具有竞争优势、国产先进封装产能的加速落地相关、或充分受益于先进产能落地拉动的设备、材料与零部件国产化需求加速释放的公司，如中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、盛合晶微（未上市）、甬矽电子、佰维存储、汇成股份、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、精测电子、精智达、华峰测控、金海通、长川科技、骄成超声、鼎龙股份、江丰电子等。 ❖风险提示：技术与良率/爬坡风险，需求不及预期风险，地缘与贸易摩擦。 内容目录 1台积电25Q4业绩亮眼，先进制造/封装加速成长.........................................................31.1多项业绩指标超预期全面超预期，盈利水平再创新高.................................................31.2先进制程主导，AI驱动特征显著............................................................................41.3基本资本开支与未来展望：加码先进制程，长期增长路径清晰.....................................52风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：23Q1-25Q4营业收入趋势（NTD)billions..........................................................3图2：23Q1-25Q4毛利率、净利率趋势......................................................................4图3：23Q1-25Q4净利润趋势（NTD)billions.............................................................4图4：25Q4按制程划分的晶圆营收占比.......................................................................4图5：25Q4按不同下游划分的晶圆营收占比.................................................................5图6：23Q1-25Q4资本支出趋势（NTD)billions..........................................................5 1台积电25Q4业绩亮眼，先进制造/封装加速成长 2025年第四季度，台积电在AI算力芯片需求持续爆发的推动下，业绩实现全面超预期表现。季度营收突破337亿美元，创单季度历史新高，毛利率与营业利润率均显著超过公司此前指引区间。先进制程（7nm及以下）营收占比提升至77%，成为营收核心支柱，HPC板块持续主导增长。公司大幅上调2026年资本开支至520-560亿美元，以优化长期盈利目标，彰显对AI产业长期增长的坚定信心。中长期来看，随着2nm及后续先进制程与产能扩张，公司在全球高端晶圆代工领域的竞争优势将进一步强化，持续受益于AI产业发展红利。 1.1多项业绩指标超预期全面超预期，盈利水平再创新高 台积电2025年第四季度营收达新台币1.04609万亿元，以美元计价为337.3亿美元，同比增长20.5%，环比增长5.7%，显著超出公司此前322-334亿美元的指引区间上限。营收增长的核心驱动力为AI相关高性能计算芯片需求的爆发式增长，叠加高端智能手机芯片订单的稳定贡献，实现了连续多个季度的营收正增长。 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 盈利能力方面，第四季度毛利率达62.3%，高于公司59.0%-68.0%的指引区间；营业利润率54.0%，净利润率达48.3%。盈利水平大幅上升，主要得益于先进制程产品定价优势、产能利用率维持高位带来的规模效应，以及运营效率优化。尽管海外工厂产能爬坡存在小幅稀释影响，但整体盈利韧性强劲，推动季度净利润达新台币5057.4亿元，同比增长35.0%，环比增长11.9%。 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 在股东回报方面，第四季度摊薄后每股收益为新台币19.50元，每单位美国存托凭证收益3.14美元，同比增长35.0%，直接体现公司盈利增长对股东回报的正向传导，进一步增强投资者信心。 1.2先进制程主导，AI驱动特征显著 技术节点持续优化，2025年第4季度，3nm制程营收占比达28%，5nm制程占比35%，7nm制程占比14%，先进制程（7nm及以下）合计贡献晶圆总营收的77%。3nm制程产能全面满载，成为营收增长的核心引擎，主要受益于AI芯片及高端消费电子芯片的强劲需求；5nm制程保持稳定增长，支撑主流AI芯片与高端智能手机芯片供应，先进制程的技术迭代与产能持续扩张推动营收结构升级。 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 高性能计算HPC板块营收占比持续领跑，核心驱动力为全球AI服务器加速器需求的爆发式增长，AI相关订单的强劲增长有效对冲了部分细分领域的需求波动。 智能手机板块保持平稳增长，受益于高端机型拉货，贡献稳定营收增量。汽车电子、物联网等其他应用领域稳步发展，整体需求保持良性态势，为公司营收提供多元化支撑。 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 1.3基本资本开支与未来展望：加码先进制程，长期增长路径清晰 公司将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，较此前规划高出近四成。资本开支主要投向3nm、2nm等先进制程产能扩张、海外工厂建设以及半导体设备采购，直接体现公司对AI芯片长期需求的坚定判断，为后续产能释放奠定坚实基础。同时，公司表明未来三年资本投资规模将更高，进一步降低市场对产能供给不足的担忧。 数据来源：台积电官网、财通证券研究所 公司预计2026年第一季度毛利率介于63%-65%，驱动因素包括持续的成本改善、生产效率提升及高产能利用率，虽然部分增长会被海外工厂规模扩张、新厂初期产能带来的利润率所稀释。 此外，公司董事长魏哲家表示，基于在过去数月与客户及终端云服务上的沟通，判断AI应用场景明确且能带来财务回报，认为AI需求是真实的，当前产业发展的关键瓶颈在于台积电前端晶圆产能，而非电力或融资条件。公司将整体营收的长期年复合增长率目标设定为25%，将2024-2029年AI加速器营收复合年增长率预期上调。另外，2nm制程研发与量产推进顺利，有望成为公司下一代核心增长引擎，进一步拉开与竞争对手的技术差距。 2风险提示 技术与良率/爬坡风险：研发与工艺难度激增，良率提升仍需时间验证，爬坡存在不确定性； 需求不及预期风险：AI服务器需求增长存在变数，若全球科技巨头算力投入收缩，或AI大模型商业化落地不及预期，需求增长不及产能扩张速度，而消费电子需求未能及时补位，可能出现阶段性产能过剩； 地缘与贸易摩擦：贸易政策变动与供应链限制直接影响台积电的产能布局、客户拓展与订单交付。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公