游戏行业2025年三季报总结

2025-11-01 田鹏国金证券申明华

行业表现与超额收益：截至2025年10月31日，申万传媒行业涨幅为27.50%，跑赢沪深300指数，相对收益+9.56%，在申万31个行业中排名第7。申万游戏行业涨幅为62.08%，在申万133个二级行业中排名第10，超额收益明显。
业绩增长与盈利能力：2025Q3，申万游戏行业整体收入303.6亿元，同比增长28.61%（高于传媒行业8.20%）；归母净利润57.8亿元，同比增长111.65%（高于传媒行业59.35%）。逐季度看，收入和利润同比增速持续提升。毛利率自2024Q4起呈上升趋势，显著高于传媒行业；净利率除2024Q4受一次性影响外，自2024Q2起也呈上升趋势，盈利能力不断改善。
现金流状况：自2021年以来，游戏行业经营性现金流保持稳定，2025年以来同比大幅提升，2025Q1-Q3已超过2014年全年，2025Q3单季度经营性现金流创历史新高达71.9亿元。
市场景气度与产品储备：2025Q3中国游戏市场实际销售收入880.26亿元，环比增长6.96%，维持高景气度。截至2025年10月，年内下发游戏版号1441款，超2024年全年，丰富产品储备有望持续驱动增长。
风险提示：政策风险（如版号政策变化可能影响供给）、用户需求变化风险（其他娱乐形式竞争可能影响用户时长和收入）、新技术落地不及预期风险（AI等技术进展缓慢可能影响行业增速）。