游戏行业2025年中报总结：营收利润均高速增长，看好优秀产品三季度业绩贡献

游戏行业2025年中报总结 本报告导读： 传播文化业《政策推动AI提速，游戏板块业绩优秀》2025.08.30传播文化业《国产游戏版号数量新高，看好政策鼓励、供给优质的游戏行业》2025.08.26传播文化业《迈入景气周期，关注产业趋势与产品潜力》2025.08.25传播文化业《DeepSeek发布V3.1模型，可灵25Q2营收超2.5亿元》2025.08.23传播文化业《点点互动表现持续强劲，3款游戏同时上榜；快手组织架构调整可灵AI事业部负责人盖坤兼任可灵AI技术部负责人》2025.08.16 游戏行业中报整体积极，行业营收与利润均同比增幅显著，结合行业环境良好、优质产品表现持续稳定，看好三季度游戏行业业绩。 投资要点： 1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界，相关标的星辉娱乐。2）海外布局积极的公司，推荐神州泰岳，相关标的ST华通、冰川网络、宝通科技。3）AI布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，相关标的盛天网络、顺网科技、浙数文化。 2025中报：营收增速与利润大幅提升。行业营收同比增长22.2%，显著好于过去几年，行业上半年利润率在过去几年持续下行，2024H1达到10%的低位，而2025H1有显著回升，提升至15%，这也拉动了归母净利润的大幅改善，同比增长74.9%达到80.5亿元。 2025Q2：行业利润开始加速兑现，头部公司亮眼。2025Q2营收同比增长达22.7%，连续5个季度加速增长；游戏行业利润在2025Q2达到45.69亿元，利润率16%，同比提升6个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长101.9%，实现强劲增长。 优秀产品频出，看好游戏行业三季度业绩表现。2025年三季度，A股上市公司有多款产品在国内外取得优异成绩，我们对游戏行业三季度业绩保持乐观。1）巨人网络《超自然行动组》：凭借微恐、组队“搜打撤”玩法，公司的大DAU新品《超自然行动组》表现亮眼，产品自2025年5月开始积极推进内容更新和商业化，且呈现“重要更新-排名冲高-稳定上台阶”的规律，可持续看好其在2025年三季度开始的业绩端贡献以及产品的长线生命力。2）恺英网络《传奇游戏盒子》：2025上半年公司信息服务业务营收同比增长65.33%，保持了高质量的原生增长，7月到8月间，闲趣互娱先后与三九互娱、中旭未来、掌玩科技达成合作，共计达成合作4.5亿元，这些合作将在下半年显著增厚公司相关业务业绩。3）吉比特《杖剑传说》：自5月底上线后，6月国内iOS畅销榜排名20名上下，25Q2贡献流水达4.24亿元，7月和8月仍然稳定在40名以内，预计具有较好持续性；7月15日上线境外地区后，日本iOS畅销榜排名40名以内、中国港澳台地区排名前5，海外首月有望贡献超1亿流水增量；参考公司2021年2月上线的《一念逍遥》，首11个月流水达18.44亿元，2022年流水仍有18.2亿元，《杖剑传说》有望成为新的长青产品。4）ST华通：点点互动（ST华通）推出的末日冰雪题材游戏自2022年底发布，近一年依旧稳定在美国iOS游戏畅销榜第6名上下，其国内版本《无尽冬日》上线APP后，同样表现亮眼，近一年在国内iOS游戏畅销榜稳定3-6名之间；新品《Kingshot》采用了类似的“休闲+SLG”的融合思路，2024年6月开始在美国iOS畅销榜进入前10名，目前保持稳定前10水平，国内微信小程序版本也已经在8月28日上线，后续表现及APP端上线节奏可期。 风险提示：产品上线不及预期；AI应用推进放缓；行业竞争加剧。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.2025中报：营收增速与利润大幅提升..........................................................32.1.行业营收同比增长22.2%，显著好于过去几年.....................................32.2.利润增速高于营收，费用率小幅压缩....................................................43.2025Q2：行业利润开始加速兑现，头部公司亮眼......................................53.1.2025Q2营收同比增长达22.7%，连续5个季度加速增长...................53.2.行业利润同比大幅增长，费用率同比下降............................................64.版号发放量继续增加，游戏行业景气度持续...............................................84.1.国产版号数量创新高，进口版号稳定每月发放....................................84.2.行业规模趋势：同比维持增长，客户端受优秀产品拉动.....................85.优秀产品频出，看好游戏行业三季度业绩表现...........................................95.1.巨人网络：《超自然行动组》阶梯式上行，三季度预期乐观..............95.2.恺英网络：传奇游戏盒子上半年高增，下半年合同带来增量...........105.3.吉比特：《杖剑传说》海内外表现超预期，持续性突出....................115.4.ST华通：《Whiteout Survival》表现稳定，《Kingshot》起量.............126.风险提示........................................................................................................14 1.投资建议 游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，我们对游戏行业整体乐观。 1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界，相关标的星辉娱乐。 2）海外布局积极的公司，推荐神州泰岳，相关标的ST华通、冰川网络、宝通科技。 3）AI布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，相关标的盛天网络、顺网科技、浙数文化。 2.2025中报：营收增速与利润大幅提升 2.1.行业营收同比增长22.2%，显著好于过去几年 行业营收同比大幅增长，ST华通增长亮眼。行业上市公司上半年总营收自2021年以来增长平缓，增速不超过3.3%，2025H1行业营收544.5亿元，同比增长22.2%，为近几年来最高增速。具体公司来看，行业26家公司中15家实现同比增长，增幅前三分别是ST华通（85.5%）、星辉娱乐（84.6%）、富春股份（64.4%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 2.2.利润增速高于营收，费用率小幅压缩 行业利润率大幅提升，盈利增速高于营收增速。游戏行业上半年利润率在过去几年持续下行，2024H1达到10%的低位，而2025H1有显著回升，提升至15%，这也拉动了归母净利润的大幅改善，同比增长74.9%达到80.5亿元。 具体公司来看，26家游戏公司中19家实现盈利，其中9家正增长，4家扭亏。归母净利润规模最高的分别是ST华通、三七互娱、恺英网络，而增速方面，盛天网络和游族网络均实现了同比约10倍的增长，另外浙数文化（156.3%）、ST华通（129.3%）、顺网科技（69.2%）增幅靠前，完美世界和冰川网络实现显著的扭亏。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 销售费用继续增长，但各项费用率均有收缩。2025H1游戏行业营销费用达到181.08亿元，同比继续增长，但由于营收的良好增长，费用率反而同比下降至33.3%；研发费用53.88亿元，管理费用43.19亿元，同比均有增长，但费用率也是同比压缩。 3.2025Q2：行业利润开始加速兑现，头部公司亮眼 3.1.2025Q2营收同比增长达22.7%，连续5个季度加速增长 行业营收逐季度加速修复。自2024年二季度开始，游戏行业上市公司营收同比增速逐季度提升，到2025Q2行业营收277.33亿元，同比增长22.7%，环比来看也已经实现连续5个季度的正增长，体现出积极的增长趋势。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 具体公司来看，ST华通、三七互娱、昆仑万维位列营收规模前三，行业26家公司中13家实现同比增长，增幅前三分别是星辉娱乐（130.4%）、ST华通（80.7%）、富春股份（64.9%），昆仑万维、吉比特、巨人网络单季度营收均同比增长20%以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 3.2.行业利润同比大幅增长，费用率同比下降 利润率大幅提升，行业利润同比增长102%。游戏行业利润在2025Q2达到45.69亿元，利润率16%，同比提升6个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长102%，实现强劲增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 具体公司来看，26家游戏公司中18家实现盈利，其中8家实现增长、5家扭亏为盈，头部公司表现优异。归母净利润规模最高的分别是ST华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络，单季度归母净利润超过3亿元，而增速靠前的分别是浙数文化（386.4%）、ST华通（157.8%）、顺网科技（109.6%）；吉比特、三七互娱同比增速超过30%；星辉娱乐、完美世界实现扭亏为盈，分别实现2.03亿和3.01亿元的归母净利润。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 营销费用率小幅抬升，其他费用率同比下降。2025Q2游戏行业营销费用达到92.6亿元，为2023Q1以来新高，费用率33.4%，环比继续增加0.3个百分点；由于营收的持续高增，其他费用率均有持续下降，如研发费用率9.7%，自2023Q4以来持续向下，管理费用率7.5%，同比减少0.7个百分点，环比减少2.1个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：数据来自A股上市公司游戏（申万）行业 4.版号发放量继续增加，游戏行业景气度持续 4.1.国产版号数量创新高，进口版号稳定每月发放 2025年以来国产版号每月发放数量维持同比增长，5-8月分别下发130、147、127、166个，持续创新高；进口版号自2024年10月开始稳定每月发放一次，2025年以来已累计发放69个。 数据来源：国家新闻出版署，国泰海通证券研究 数据来源：国家新闻出版署，国泰海通证券研究 4.2.行业规模趋势：同比维持增长，客户端受优秀产品拉动 中国游戏市场实际销售收入在二、三季度继续增长。4月国内游戏市场规模同比增幅达到21.9%，从6月开始基数有所抬升，但6月、7月仍然保持了正增长。 数据来源：游戏工委，伽马数据，国泰海通证券研究 移动游戏同比维持增长，客户端游戏7月开始大幅增长。2025年二季度以来，移动端游戏收入同样维持了同比增长趋势；客户端游戏相对稳定，7月开始由于《三角洲行动》等产品的拉动，同比增长16.6%达到66.37亿，预计三季度还将持续表现。 数据来源：游戏工委，伽马数据，国泰海通证券研究 数据来源：游戏工委，伽马数据，国泰海通证券研究