宏观周报：10月美联储降息的背后以及后续

宏观周报 证券研究报告2025年11月01日 10月美联储降息的背后以及后续 宏观经济观察系列（十） 核心结论 分析师 一、10月美联储降息的背后以及后续 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是继其9月份降息25个基点后连续第二次降息。FOMC会议纪要显示政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧。但内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期。鲍威尔明确表态在12月会议上进一步下调政策利率并非已成定局，且认为在累计降息150bp后，政策已进入许多委员估测的中性利率区间，因此部分委员倾向于“退后一步”进行评估。 通胀数据表明本轮降息符合市场预期。美国9月份核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄，表明潜在通胀压力可能正在缓解。另外，二手车价格放缓、因夏季出行旺季结束带来的运输价格回落也是推动通胀不及预期的主要贡献。 相关研究 制造业受短期扰动，增长动能有望加快—10月PMI数据点评2025-10-31习 近 平 同 美 国 总 统 特 朗 普 在 釜 山 会 晤2025-10-30胜任者有力，自胜者强—全球科技竞争路线图2025-10-30“十五五”规划《建议》稿的变与不变—凸显战 略定力 ，强调 风险应 对，注重 效能提 升2025-10-29四中全会绘就发展“导航图”—产业、安全、内需三大主线值得关注2025-10-28 由于政府停摆带来的数据缺失，从仅公布的数据来看，美国居民对于未来就业担忧情绪不减。10月谘商会消费者信心指数（CCI）微降1.0点至94.6（1985=100），预期未来“更多工作”的比例从16.6%降至15.8%，而预期“更少工作”的比例则从25.7%显著上升至27.8%。 对于货币政策来说，即使缺乏9月非农数据，但是9月通胀不及预期已经为10月降息打下坚实的基础。从更长期的角度来看，宽松交易+类滞胀格局或将持续贯彻2026年上半年，货币政策执行路径仍存不确定性。 二、中观产业跟踪：天然气价格走高，高炉开工率下滑：1）生产整体走弱，高炉开工率回落超3个百分点至81.75%。2）消费方面，一线城市地铁客运量强于季节性表现，电影票房节后延续回落。3）价格方面，欧盟第19轮对俄制裁方案落地，天然气价格大幅走高，蔬菜价格继续回暖，需求驱动碳酸锂价格上行。 三、大类资产：截至10月31日，全球风险资产涨跌互显。国内层面，10月制造业PMI为49.0%，但服务业仍保持扩张态势，非制造业商务活动指数为50.1%。中美贸易关系在元首会晤后趋于缓和，风险偏好企稳。另外，央行重启公开市场国债买卖操作，说明资金面仍将以“松中有度”为主，债券收益率下行对权益估值构成支撑。外部环境上，美联储这次是“降息+停缩表”的温和鸽派，但因未给出明确的连续降息路径，美股本周仅实现小幅上涨。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 内容目录 一、10月美联储降息的背后以及后续....................................................................................3二、中观产业跟踪..................................................................................................................6三、大类资产观察..................................................................................................................8四、近期政策一览..................................................................................................................9五、宏观日历.......................................................................................................................10六、风险提示.......................................................................................................................11 图表目录 图1：Fedwatch显示今年还存在一次降息..............................................................................3图2：美国CPI表现（%）......................................................................................................4图3：美国CPI和核心CPI表现（%）...................................................................................4图4：美国租金价格呈现下行..................................................................................................4图5：现在和未来预期指数......................................................................................................5图6：美国长期失业人数占比上行...........................................................................................6图7：美国租金价格呈现下行..................................................................................................6图8：高炉开工率....................................................................................................................6图9：一线城市地铁客运量......................................................................................................6图10：碳酸锂价格近期低位上涨.............................................................................................7图11：NYMEX天然气价格上行..............................................................................................7图12：中观行业综合景气指数与近7周趋势..........................................................................7图13：国内股指表现...............................................................................................................8图14：港股表现......................................................................................................................8图15：发达国家股指表现........................................................................................................8图16：新兴市场股指表现........................................................................................................8图17：中国国债收益率小幅回落.............................................................................................9图18：主要国家汇率兑人民币走势.........................................................................................9图19：近期政策一览.............................................................................................................10图20：11月宏观日历............................................................................................................11 一、10月美联储降息的背后以及后续 北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是继其9月份降息25个基点后连续第二次降息。 政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧。FOMC声明中明确新增了关键表述，判断近几个月就业下行风险有所增加，标志着政策天平已开始向“最大化就业”目标倾斜。鲍威尔在发布会上强调看到了一个与之前截然不同的劳动力市场图景，表明劳动力市场的下行风险比美联储之前想象的要高。此次降息25个bp为典型的“保险式”降息，即在风险尚未完全兑现时，提前采取行动“朝着更为中性的政策立场再迈出一步”。 内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期。在转向保就业的同时，通胀粘性与增长韧性使得美联储陷入“两难”，这直接体现在委员会内部的严重分歧以及鲍威尔的鹰派沟通上。一方面本次出现两张反对票，分别来自主张降息50bp的米兰和主张不降息的施密德。鲍威尔明确表态在12月会议上进一步下调政策利率并非已成定局。鲍威尔认为在累计降息150bp后，政策已进入许多委员估测的中性利率区间，因此部分委员倾向于“退后一步”进行评估。 从仅公布的通胀数据来看，10月降息符合市场预期。9月份核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄，表明