10月美联储降息的背后以及后续
核心结论
- 美联储连续第二次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。
- 政策锚点切换，风险管理压倒短期通胀担忧，转向“最大化就业”目标。
- 内部分歧加剧，鹰派指引重置宽松预期，鲍威尔明确12月进一步降息并非已成定局。
- 9月通胀数据不及预期，核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄。
- 美国居民对未来就业担忧情绪不减，10月谘商会消费者信心指数微降，预期未来“更少工作”的比例上升。
- 长期来看，宽松交易+类滞胀格局或将持续贯彻2026年上半年，货币政策执行路径仍存不确定性。
10月美联储降息分析
- 政策锚点切换：FOMC声明新增关键表述，判断近几个月就业下行风险有所增加，政策天平向“最大化就业”倾斜。
- 内部分歧加剧：两张反对票，分别来自主张降息50bp的米兰和主张不降息的施密德。
- 鹰派指引：鲍威尔明确12月进一步降息并非已成定局，认为政策已进入中性利率区间，部分委员倾向于“退后一步”评估。
- 通胀数据：9月核心通胀环比增速放缓，主要得益于住房通胀，特别是业主等价租金增幅的急剧收窄。
- 关税传导：9月整体CPI同比增速小幅反弹，主要受汽油价格飙升推动、牛肉等特定食品价格的高企以及关税对进口商品价格的传导效应。
- 就业市场：就业市场降温，长期失业人数和新申请失业金人数都在增加，需求侧降温比供给侧更为显著。
- 货币政策：年内住房价格将继续对整体通胀形成拖累，宽松交易+类滞胀格局或将持续贯彻2026年上半年。
中观产业跟踪
- 天然气价格走高，高炉开工率下滑。
- 生产整体走弱，高炉开工率回落超3个百分点至81.75%。
- 消费方面，一线城市地铁客运量强于季节性表现，电影票房节后延续回落。
- 价格方面，欧盟第19轮对俄制裁方案落地，天然气价格大幅走高，蔬菜价格继续回暖，需求驱动碳酸锂价格上行。
- 中观行业综合景气指数显示，上游整体抬升，中游制造中新能源延续高景气，下游需求相对平淡或低迷，证券与地产景气明显下降。
大类资产观察
- 全球风险资产涨跌互显。
- 国内层面，10月制造业PMI为49.0%，服务业仍保持扩张态势，非制造业商务活动指数为50.1%。
- 中美贸易关系趋于缓和，风险偏好企稳。
- 央行重启公开市场国债买卖操作，资金面仍将以“松中有度”为主，债券收益率下行对权益估值构成支撑。
- 外部环境上，美联储温和鸽派，但因未给出明确的连续降息路径，美股本周仅实现小幅上涨。
- 汇率来看，美元兑人民币小幅贬值，欧元和日元兑人民币贬值。
近期政策一览
- 十五五规划：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布。
- 对外关系：习近平同特朗普举行会晤，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布，美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，暂停实施出口管制50%穿透性规则等一年。
