宏观周报（2025/10/27-10/31）：美联储降息落地但后续指引偏鹰，中美经贸磋商达成共识

2025年11月3日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：市场在“降息预期兑现”和“企业基本面重估”的共同作用下运行。美联储虽然实施了降息，但对未来路径的谨慎前瞻指引使得市场的乐观情绪降温，财报季科技巨头的巨额资本开支引发对其短期盈利能力的担忧。股市从历史新高到科技股领跌；由于市场不确定性增加，黄金价格反弹。 ⚫中国：宏观经济数据显韧性，10月PMI较上月回落，略低于临界点，制造业景气水平有所波动；然而，前三季度全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.2%，延续恢复态势。中美经贸磋商取得阶段性进展，美方同意取消针对中国商品的关税，并暂停部分出口管制措施一年，中方也相应调整反制措施。港股与A股震荡调整，市场内部风格切换加速，资金偏向防御，科技成长股出现明显调整。 ⚫日本：市场在“高市新政”的扩张性财政预期与日本央行的审慎货币政策的合力下运行。日本央行在10月会议上选择维持基准利率不变，符合市场普遍预期，行长强调需要更多证据确认通胀能持续稳定在目标水平。股市在政策憧憬下创新高，日元则因利差因素持续承压。 ⚫欧洲：市场焦点在于内部增长分化、央行政策观望以及外部不确定性。经济的微弱增长难以掩盖核心经济体德国的疲软，欧洲央行连续第三次维持三大关键利率不变，强调由于全球贸易局势复杂和地缘政治不确定性高企，政策制定者必须保持“耐心与灵活”。欧洲主要股指全线下跌。市场情绪转向谨慎。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费边际回落，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求边际企稳。⚫本周重点关注： ➢美国：10月ADP&挑战者就业数据；10月ISM PMI➢中国：10月外汇&进出口数据 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%，有色金属10%。➢最新年化收益率：37%。 ➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。 ➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价。 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指涨跌互现，日美韩股市表现强势，中国、越南股市回调。中国利率下行，美国利率上行。大宗商品多数上涨，天然气、大豆价格反弹，黄金、白银价格回落。美元指数走强，比特币、以太币价格微跌。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，美联储降息落地，但前瞻指引偏向“鹰派”。 ➢美联储在10月30日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。这是2025年内的第二次降息。 ➢美联储内部在后续路径上显示出分歧。本次决议出现了10-2的投票结果，两位持反对意见的委员中，一位认为应维持利率不变，另一位则主张更激进的50个基点降息。➢美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态偏“鹰派”。他明确指出，12月是否会再次降息“远非板上钉钉”，并强调由于联邦政府持续“停摆”导致关键经济数据缺失，央行可能在12月的会议上选择暂停行动，以等待更明确的政策依据。➢美联储宣布，将于2025年12月1日正式结束缩减资产负债表（QT）的计划。➢美国参议院通过决议终止“全球征税”。10月30日，美国参议院以51-47的投票结果通过决议，旨在终止前总统特朗普实施的全面关税政策。然而，该决议在众议院面临巨大阻力，最终能否生效存在很大不确定性。➢企业裁员潮与AI投资并存。多家大型企业宣布大规模裁员，包括亚马逊（计划裁减3万名企业员工）等。 资本市场方面，从历史新高到科技股领跌。 ➢股市：周初，在市场乐观情绪的推动下，美股三大指数均创下历史新高，纳斯达克指数表现尤为强劲。然而，这一涨势在美联储议息会议后发生逆转。鲍威尔的谨慎言论引发市场对流动性宽松预期收敛的担忧，加之部分科技巨头财报披露的巨额AI资本支出侵蚀短期利润，导致股市大幅回调。 ➢在市场整体估值高企的背景下，投资者正从基于宏观预期的交易转向更严格地甄别个股基本面。Meta因预告2026年AI资本支出将“明显增加”且认列巨额税费，股价单日暴跌超11%。高通因发布新款AI数据中心芯片，股价一度飙涨超20%。 ➢避险资产承压后反弹。现货黄金价格在周初一度跌破4000美元/盎司关口。但在美联储表态后，由于市场不确定性增加，黄金作为传统避险资产的价值再度显现，价格出现反弹。 中国市场 宏观经济与政策方面，宏观经济数据显韧性，中美经贸磋商达成共识。 ➢10月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月回落0.8个百分点，略低于临界点，表明制造业景气水平有所波动。然而，前三季度全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.2%，延续了恢复态势，部分行业如黑色金属冶炼和压延加工业实现了同比由亏转盈。 ➢中美经贸磋商取得阶段性进展，美方同意取消针对中国商品的“芬太尼关税”，并暂停部分出口管制措施一年，中方也相应调整了反制措施。 资本市场方面，港股与A股震荡调整，市场风格切换明显。 ➢港股市场本周表现承压，三大指数均录得下跌。市场内部风格切换加速，资金偏向防御，金融、煤炭、港口等价值板块受到青睐，而科技成长股则出现明显调整。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢A股市场同样呈现震荡格局，上证指数失守4000点关口。从行业板块看，能源金属、钢铁等板块表现相对抗跌，而CPO、游戏等前期热门板块跌幅居前。两市成交额有所放大，表明市场在关键点位附近分歧加大。 ➢债市方面，中国债券市场走强，各期限国债收益率下行，部分受益于央行提及将重启国债买卖操作，为市场提供流动性支持。 日本市场 宏观方面，日本央行在10月会议上仍选择维持基准利率不变，通胀压力不减。 ➢日本央行在10月会议上仍选择维持基准利率不变，此举符合市场普遍预期。央行认为当前通胀主要由进口成本和日元疲软驱动，而非健康的內需和工资增长，因此需要更多时间评估高市财政政策的效果，强调需要更多证据确认通胀能持续稳定在目标水平。市场对央行在12月或明年1月加息的预期较高，但高市早苗此前曾批评加息。 ➢东京10月核心CPI同比上涨2.8%，主要驱动因素是水费补贴政策到期后的价格反弹。日本全国通胀率已连续三年半维持在央行2%的目标以上。 ➢高市早苗上任后，扩张性财政政策预期提升，同时引发市场对日本本就高企的政府债务可持续性的担忧。 ➢外交层面，高市早苗与到访的美国总统特朗普举行会晤，日方计划通过采购美国大豆、液化天然气等商品展示合作诚意。但特朗普政府可能要求日本将国防开支占GDP比重提升至3.5%，若实施将给日本财政带来额外约10万亿日元的压力。 资本市场方面，股市创历史新高后分化，日元承压。 ➢股市：在新政预期与央行决议的共同作用下，资本市场反应剧烈，内部出现显著分化。日经225指数历史性突破52000点大关，全周表现强劲。然而，随着政策细节明朗，导致一些前期热门的国防和基建板块股票出现获利回吐。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，经济增长动能分化，央行进入观望期。 ➢欧元区三季度GDP环比增长0.2%，略高于市场预期的0.1%，但内部增长动能严重分化的局面愈发突出。法国和西班牙成为主要拉动力量，而德国和意大利经济则陷入停滞。 ➢欧洲央行在10月30日的货币政策会议上连续第三次维持三大关键利率不变。央行行长拉加德表示，当前利率水平处于“有利位置”，但强调由于全球贸易局势复杂和地缘政治不确定性高企，政策制定者必须保持“耐心与灵活”。➢通胀方面，欧元区10月调和CPI同比上涨2.1%，较9月的2.2%小幅回落。然而，核心通胀率维持在2.4%不变，显示出价格黏性依然较强。服务价格是主要推动力，而能源价格的下跌对整体通胀构成拖累。 资本市场方面，股市承压回调，债市相对平稳。 ➢欧洲主要股指全线下跌。市场情绪转向谨慎，投资者在评估经济分化前景和企业盈利能力的背景下，部分资金流向防御性板块。个股层面，梅赛德斯-奔驰集团因确认业绩展望与回购计划，股价上涨超4%；德意志银行因固定收益交易业绩超预期而上涨超6%。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢债券市场方面，欧洲央行的按兵不动并未引发剧烈波动。德国10年期国债收益率微升至2.45%左右，反映出市场对德国等主要经济体财政扩张计划的初步认可，但并未引发大规模的债券抛售。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数下行；消费边际回落，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求边际企稳。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：37%。 ➢我们在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。➢近期市场恐高情绪逐步释放，中美贸易摩擦释放缓解信号，市场风险偏好回升，组合收益显著回升。 数据日期：2025年10月31日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年10月31日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 目前的市场环境，建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路： ➢美联储降息周期下，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@