宏观周报：美联储12月降息预期收敛，国内10月经济数据降温

美联储12月降息预期收敛， 国内10月经济数据降温 核心观点 ⚫海外方面，特朗普政府将牛肉、咖啡、水果等百余种常见农产品剔除出“对等关税”清单，意在缓解民众对生活成本和通胀的强烈不满。美联储内部则再现明显分歧，鹰派集中警告通胀改善或停滞，反对12月继续降息，市场目前仅定价12月约54%的降息概率。预计随着政府停摆结束，市场焦点将重新回到经济基本面，本周重点关注美国9月非农就业与11月PMI等关键数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，10月经济数据延续降温，消费、投资、工业生产同比增速分别回落至2.9%、-11.2%、4.9%，既受到去年高基数影响，也反映政策效用边际递减，经济内生动能弹性偏弱，四季度增长压力上升。目前政策重心正由短期托底转向中期衔接，周五国务院强调以供需适配增强消费动能，推动产品升级与场景创新；财政部提出“十五五”期间财政力度需“给足”，在合理确定赤字率和举债规模的基础上加强逆周期与跨周期调节；证监会则加快谋划“十五五”资本市场战略，以提升市场韧性、稳健性和制度吸引力，为明年稳增长提前布局。A股短期或仍有新高，但需警惕后续调整风险，不宜追高。中长期而言，流动性宽松与基本面筑底的共振阶段已进入后半程，逢低布局仍具性价比。短期债市或重新聚焦基本面，维持偏强震荡格局。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 焦鹏飞从业资格号：F03122184投资咨询号：Z0023260 ⚫风险因素：美国经济降温风险，全球地缘政治风险，国内经济复苏及政策不及预期。 一、海外宏观 1、美国政府结束长达六周的停摆 美国政府停摆在11月11日后出现关键转折，参众两院先后通过临时拨款法案并提交总统签署，结束了长达43天、创纪录的关门。临时拨款法案是在年度预算未获通过时，按上一财年的支出水平为政府短期提供运作资金，通常仅维持数周至数月。本次法案的有效期延长至2026年1月30日。 根据国会预算办公室测算，六周停摆将使四季度GDP年化增速下调约1.5%，政府重启后，一季度数据或出现技术性反弹，增速回升至约2.2%。后续需重点关注两方面：一是统计机构将发布补发时间表，就业、通胀、GDP等关键数据将集中落地，短期内可能加大市场波动；二是临时拨款法案到期前若两党仍难以完成剩余预算的谈判，政府再度停摆的风险依旧存在。换言之，本轮停摆虽已结束，但政治僵局并未根本缓解，中期不确定性仍需警惕。 二、国内宏观 1、10月经济数据全面降温 10月社零进一步走弱，高基数叠加消费政策效用衰减。10月社会消费品零售总额同比录得2.9%，预期2.7%，前值3.0%，环比0.16%弱于历年同期水平。分品类看，商品零售同比录得2.8%，前值3.3%；餐饮收入同比录得3.8%，前值0.9%；网上零售同比录得-1.21%，前值-0.15%。分行业来看，金银珠宝、通讯、文体等品类增速领先，汽车、建材、家电跌幅靠后，既受去年Q4高基数影响，也反映地产链疲弱与“以旧换新”刺激效应递减，相关消费在前期透支后动能趋弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产整体弱于预期。10月工业增加值同比增速录得4.9%，预期5.5%，前值6.5%。其中，采矿业、制造业当月同比显著走弱至4.5%、4.9%，公共事业上行至5.4%。分行业看，10月份41个工业大类行业中29个行业增加值同比增长，增长广度收缩，其中汽车制造、铁路船舶制造、计算机通信等行业增幅较大，医药、饮料和非金属制造业偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资显著不及预期，地产、制造业、基建持续走弱。10月固定资产投资累计同比增长-1.7%，预期-0.8%，前值-0.5%。其中，制造业投资累计同比录得2.7%，前值4.0%；基建投资累计同比录得1.5%，前值3.3%；地产投资累计同比录得-14.7%,前值-13.9%。10月民间投资累计同比增速录得-4.5%、较前值-3.1%进一步回落，固定资产投资所占比重录得49.6%，处于历年同期低位，反映民营部门投资意愿持续偏弱。 地产链仍在走弱，销售疲弱、投资收缩、房企资金承压。10月商品房销售面积录得6147万平方米，从绝对值看处于近十几年低位，同比增速较9月大幅走弱至-19.6%、再创年内低点。10月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-19.8%、-9.4%、-16.9%，跌幅尚未收敛；房企到位资金累计同比-9.7%尚未止跌，受商品房销售乏力拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、10月金融数据降温，总量与结构双双走弱 社融同比多增，政府债与人民币贷款为主要支撑。10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，弱于市场预期。其中，政府债券当月新增4893亿元，同比少增5602亿元，政府债融资集中于上半年、下半年起显著退坡；人民币贷款当月新增-201亿元，同比少增3166亿元，结合10月票据利率持续下行来看，实体部门的信贷需求依旧偏弱；直接融资方面，企业债券当月新增2500亿元，同比多增1513亿元；股票融资当月新增696亿元，同比多增412亿元；外币贷款和非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现承汇）表现分化，共计同比多增867亿元。 居民、企业信贷结构均偏弱。10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元。其中，居民部门贷款当月新增-3566亿元，其中短贷-2866亿元、中长贷-700亿元，两者分别同比少增3356亿元、3800亿元，两者均处于历年同期低位、指向居民消费、地产均在四季度边际走弱。企业部门贷款当月新增3406亿元，其中短贷-1900亿元、中长贷300亿元、票据融资5006亿元，三者分别同比多增0亿元、-1400亿元、3312亿元，中长贷、短贷均处于历年同期低位，而票据融资好于季节性，表明企业内生信贷需求仍未有显著起色。 M1-M2剪刀差修复暂缓。10月M0同比录得10.6%，前值11.5%；M1同比录得6.2%，预期7.0%，前值7.2%；M2同比录得8.2%，预期8.1%，前值8.4%。M1-M2剪刀差结束连续5月回升态势、回落至-2.0%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。