旺季经营改善，AI赋能成效显著

主要观点： 美年健康2025年前三季度业绩表现分化，收入略有下滑，但盈利能力显著提升。Q3旺季经营改善，降本增效措施见效，客户结构优化。AI赋能成效显著，创新业务打开成长新空间。

关键数据：

• 前三季度营业收入69.25亿元（同比-3.01%），归母净利润0.52亿元（同比+110.53%），扣非净利润0.12亿元（同比+50.13%）。
• 单三季度营业收入28.16亿元（同比-4.06%），归母净利润2.73亿元（同比+13.65%），扣非净利润2.51亿元（同比+7.69%）。
• AI相关收入2.50亿元，同比增长71.02%。
• 销售费用15.73亿元（同比-8.42%），管理费用6.33亿元（同比-0.87%）。

研究结论： 公司Q3经营改善，降本增效及客户结构优化是主要驱动因素。AI战略成果显著，创新业务成为新增长点，推动公司向全生命周期数字健康管理转型。

投资建议： 维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别增长9.5%/11.3%/9.2%，归母净利润分别增长126.9%/34.6%/26.2%，EPS为0.16/0.22/0.28元，PE倍数为34/26/20X。

风险提示： 行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。