需求回暖推动收入增长，“第N曲线”不断升级

需求回暖推动收入增长，“第N曲线”不断升级 事件：公司正式发布2025年三季度业绩报告，2025Q1-3实现营业收入1545.48亿元，同比增长7.53%；实现归母净利润46.01亿元，同比增长39.03%；扣非净利润31.79亿元，同比增长37.75%。 买入（维持） 单季度来看，公司25Q3实现营收532.70亿元，同比+5.81%，环比+5.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比+32.07%，环比-17.04%。 LCD面板整体需求回暖，京东方出货量持续领跑全球。据集邦Display公众号，电视面板需求回暖，价格止跌企稳，7月份，市场需求依然疲弱，部分品牌客户继续修正采购订单，以控制库存并作为议价筹码；8月份，市场出现转折，由于多数电视品牌为年末促销季开始备货，拉动了面板需求，特别是小尺寸面板的需求增长显著，面板厂也顺势释放稳定价格的信号；9月份，价格继续保持稳定，品牌方的备货动能仍处于稳定水平，为市场提供了支撑。此外，笔记本面板需求在Q3需求强劲，仅显示器面板供需关系相对僵持。根据Omdia数据，截至2025年三季度，京东方在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一，继续保持全球显示龙头地位，直接受益于行业复苏，收入端实现同环比增长。 OLED技术持续突破，高端客户顺利起量。作为全球显示龙头，京东方在柔性OLED显示技术领域持续引领，技术实力、产能布局与市场表现均保持全面领先。截至目前，京东方在柔性OLED领域相关专利申请已超3万件，并持续推动LTPO、Tandem、高频PWM调光等前沿技术的创新突破与规模化量产，推出多形态折叠、滑卷、全面屏等柔性显示解决方案，广泛应用于全球一线品牌旗舰机型，深受国内外客户与消费者的信赖。在产能布局方面，京东方已拥有3条量产的第6代柔性OLED生产线，并持续拓展技术边界；市场表现上，据Omdia数据显示，京东方柔性OLED出货量长期稳居国内第一，全球第二，进一步巩固了京东方在全球高端显示领域的引领地位。10月14日，BOE（（京东方）与OPPO及一加手机携手再出发，联合举办“中国屏幕的刷新时刻”柔性OLED旗舰新品发布会，重磅发布京东方与一加手机联合打造的东方屏3.0，该屏幕同时具备全球首款原生165Hz超高刷新率、超低亮1nit显示、通透自然等特性，并搭载京东方LTPO2.0自适应刷新技术。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com “第N曲线”不断升级，创新业务多点突破。在“屏之物联”战略指导下，京东方深化“1+4+N+生态链”战略实施路径，创新业务不断取得突破。N曲线中的钙钛矿光伏业务，光伏组件效率不断攀升，中试线刚性及柔性分别突破18.6%、15.1%，成果均获莱茵认证。N业务中的车载领域，京东方精电越南车载显示基地首个全流程产品成功点亮，车载AI数字功放、CDR融合数字广播等车载声学产品首度亮相，并实现海外市场持续突破。盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现，我们略微调整公司全年营 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理朱迪执业证书编号：S0680124030010邮箱：zhudi@gszq.com 收及毛利率水平，从而调整公司整体净利润情况。预计2025/2026/2027年公司将实 现2107.46/2327.41/2556.58亿 元 的 营 业 收 入 ， 对 应 归 母 净 利 润70.60/103.63/130.55亿元。当前京东方股价对应2025年PB估值约为1.1倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《京东方A（（000725.SZ）：持续推进产线整合，分红+回购坚持回报股东支持》2025-08-282、《京东方A（000725.SZ）：钙钛矿光伏业务顺利布局，强调资本战略向价值转型》2025-07-093、《京东方A（000725.SZ）：拟收购彩虹光电30%股权，紧抓产业格局整合演进机遇》2025-06-18 风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com