2023年报&2024一季报点评：短期业务表现承压，积极扩需求推动收入稳健增长可期

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 佳禾食品（605300） 2023年报&2024一季报点评：短期业务表现承压，积极扩需求推动收入稳健增长可期 2024年04月21日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.45 一年最低/最高价 10.50/23.21 市净率(倍) 2.37 流通A股市值(百万元) 774.40 总市值(百万元) 5,380.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.68 资产负债率(%,LF) 19.21 总股本(百万股) 400.01 流通A股(百万股) 57.58 相关研究 《佳禾食品(605300)：2023年前三季度业绩点评：业绩符合预期，植脂末稳健增长》 2023-11-01 《佳禾食品(605300)：2023年中报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善》 2023-08-30 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,428 2,841 3,117 3,548 4,165 同比（%） 1.17 17.04 9.71 13.82 17.39 归母净利润（百万元） 115.38 257.75 246.79 290.32 355.77 同比（%） (23.45) 123.39 (4.25) 17.64 22.54 EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.64 0.62 0.73 0.89 P/E（现价&最新摊薄） 46.63 20.87 21.80 18.53 15.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2023年实现营业总收入/归母净利润为28/2.58亿元，同比+17%/+123%；2024Q1营收/归母净利润为5.4/0.46亿元，同比-16%/-28%。 ◼ 23年主营业务整体平稳增长，现金流表现较好。分产品看，植脂末/咖啡/植物基/其它业务（糖浆等）分别为19.26/2.61/1.06/3.61亿元，同比+10%/22%/21%/41%。1）植脂末业务4个季度同比增速为27%/57%/11%/-23%，下半年主要受大客户自建部分影响；2）咖啡业务Q1-4季度同比增速64%/46%/4%/8%，略有降速主系部分客户扩店速度不及预期以及9.9元定价对行业价格压制影响向上传导。公司销售商品收到现金31.6亿元，同比+26%，经营性现金流净额2.9亿元，去年同期1.2亿元。 ◼ 成本改善逻辑兑现，利润实现高增。2023年公司销售毛利率17.97%，同比+5.68pct，主要系原材料价格回落、公司提前锁住低价成本等综合贡献；公司Q4增加C端宣传费用，销售费用率3.13%，同比+0.36pct，综合推动销售净利率9.03%，同比+4.28pct。 ◼ 24Q1受高基数及部分需求影响，业务表现有所承压。24Q1植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收分别为3/0.45/0.2/1亿元，同比-35%/-19%/-10%/+51%，公司反馈，咖啡业务主系23Q1高端产品基数较高和结构较高的影响，价格环比23年下半年表现正常。分渠道类别来看，工业企业较为稳定，同比+6%，主要系连锁波动较大，Q1营收2.2亿，同比-41%。盈利端，24Q1毛利率17.95%，同比+0.98pct，主系公司降本增效；销售费用率4.62%，同比+2.27pct，主要系公司费用核算结构改变及C端费用增投所致；综合推动Q1净利率8.57%，同比-1.31pct。 ◼ 主营业务市场空间仍大，扩大适销范围，积极迎合需求。展望全年，公司将继续深耕茶饮行业，拟进军餐饮门店自制饮品市场，稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，将客户自建的影响最小化，同时咖啡业务将继续加快扩产建设项目，适配需求，驱动高附加值品项如（咖啡豆等）的量增。在植脂末和咖啡内部结构提升，叠加公司持续降本增效之下，我们预计全年季度毛利率有望同比保持相对稳定。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期受高基数叠加客户需求变化，表现有所承压；公司将维持扩宽植脂末客户&持续提升咖啡业务结构方向，长期为客户持续提供优质产品。我们调整24-25年利润为2.5/2.9亿元（前值3.6/4.6亿元），补充26年归母净利润3.6亿元，对应PE为22/19/15X，下调至“增持”评级。 ◼ 风险提示：食品安全问题，咖啡客户扩店不及预期，茶饮需求不及预期。 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023/4/192023/8/192023/12/192024/4/19佳禾食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 佳禾食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,158 2,308 2,403 2,485 营业总收入 2,841 3,117 3,548 4,165 货币资金及交易性金融资产 1,414 1,407 1,510 1,544 营业成本(含金融类) 2,331 2,578 2,917 3,410 经营性应收款项 428 466 481 508 税金及附加 15 16 20 24 存货 304 424 400 420 销售费用 89 128 149 175 合同资产 0 0 0 0 管理费用 75 87 106 125 其他流动资产 11 12 12 13 研发费用 31 31 43 50 非流动资产 1,042 974 905 834 财务费用 (5) (19) (38) (52) 长期股权投资 38 38 38 38 加:其他收益 17 19 18 21 固定资产及使用权资产 697 627 555 483 投资净收益 (2) 0 0 0 在建工程 15 20 25 30 公允价值变动 25 0 0 0 无形资产 53 50 47 44 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 340 315 370 454 其他非流动资产 237 237 237 237 营业外净收支 5 5 5 5 资产总计 3,200 3,282 3,308 3,319 利润总额 345 320 375 459 流动负债 889 972 1,018 1,073 减:所得税 88 70 84 103 短期借款及一年内到期的非流动负债 555 501 501 501 净利润 257 249 290 356 经营性应付款项 229 357 380 416 减:少数股东损益 (1) 2 0 0 合同负债 11 13 15 17 归属母公司净利润 258 247 290 356 其他流动负债 94 101 122 139 非流动负债 65 65 65 65 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.64 0.62 0.73 0.89 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 312 277 314 381 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 401 365 403 472 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 954 1,037 1,083 1,138 毛利率(%) 17.97 17.30 17.80 18.13 归属母公司股东权益 2,244 2,241 2,221 2,177 归母净利率(%) 9.07 7.92 8.18 8.54 少数股东权益 1 4 4 4 所有者权益合计 2,246 2,245 2,225 2,181 收入增长率(%) 17.04 9.71 13.82 17.39 负债和股东权益 3,200 3,282 3,308 3,319 归母净利润增长率(%) 123.39 (4.25) 17.64 22.54 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 294 312 428 449 每股净资产(元) 5.61 5.60 5.55 5.44 投资活动现金流 (67) (15) (15) (15) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400 筹资活动现金流 (45) (304) (310) (400) ROIC(%) 8.63 7.80 8.89 10.93 现金净增加额 185 (7) 103 34 ROE-摊薄(%) 11.49 11.01 13.07 16.34 折旧和摊销 90 88 89 91 资产负债率(%) 29.82 31.60 32.73 34.28 资本开支 (86) (15) (15) (15) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.87 21.80 18.53 15.12 营运资本变动 (42) (21) 54 7 P/B（现价） 2.40 2.40 2.42 2.47 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌