2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压，期待收入加速增长

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 千味央厨（001215） 2023年报&2024一季报点评：大B端短期承压，期待收入加速增长 2024年04月30日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.91 一年最低/最高价 33.75/75.50 市净率(倍) 1.95 流通A股市值(百万元) 1,642.81 总市值(百万元) 3,564.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.40 资产负债率(%,LF) 14.63 总股本(百万股) 99.27 流通A股(百万股) 45.75 相关研究 《千味央厨(001215)：大B、乡厨需求旺，增长势能延续》 2024-02-26 《千味央厨(001215)：餐供米面龙头，大小B梯次突破》 2024-01-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,489 1,901 2,190 2,607 3,089 同比（%） 16.86 27.69 15.21 19.02 18.50 归母净利润（百万元） 102.16 134.27 176.37 215.12 259.10 同比（%） 15.49 31.43 31.35 21.97 20.44 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 1.35 1.78 2.17 2.61 P/E（现价&最新摊薄） 34.89 26.55 20.21 16.57 13.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年报&2024年一季报： 2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。 2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。 ◼ 2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。 1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。 ◼ Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。 公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。 24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。 -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28千味央厨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年千味央厨归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 图2：2023Q4千味央厨归母净利润增速贡献拆分 图3：2024Q1千味央厨归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表均为利润表单项对归母净利润增速贡献的拆分，即归母净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 27.69%5.4%0.4%-14.2%16.0%-3.6%0.0%0.3%-0.8%0.0%-0.47%0.6%5.4%-5.3%0.4%31.4%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速25.02%8.2%0.4%-3.8%5.6%-2.6%0.0%0%3.6%-1.9%0.0%0.0%-5.8%-4.9%0.7%23.15%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速8.04%22.9%-2.9%-12.4%-11.8%5.6%0.0%0%1.1%-0.5%0.0%-1.8%-6.0%5.8%-1.0%14.16%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 千味央厨三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 651 1,418 1,721 2,021 营业总收入 1,901 2,190 2,607 3,089 货币资金及交易性金融资产 282 1,002 1,222 1,448 营业成本(含金融类) 1,450 1,674 1,991 2,357 经营性应收款项 113 102 140 138 税金及附加 15 18 21 25 存货 228 283 331 403 销售费用 89 107 125 145 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 169 190 222 其他流动资产 27 32 28 32 研发费用 21 23 27 31 非流动资产 1,158 1,171 1,181 1,196 财务费用 6 (12) (23) (24) 长期股权投资 29 29 29 29 加:其他收益 3 3 4 5 固定资产及使用权资产 922 905 895 890 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程 41 71 91 111 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 75 75 75 75 减值损失 0 0 0 0 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 23 23 23 23 营业利润 161 214 280 337 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 13 15 0 0 资产总计 1,809 2,589 2,902 3,218 利润总额 174 229 280 337 流动负债 376 407 506 565 减:所得税 42 55 67 80 短期借款及一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 净利润 133 175 213 257 经营性应付款项 222 234 303 326 减:少数股东损益 (2) (2) (2) (3) 合同负债 6 7 9 10 归属母公司净利润 134 176 215 259 其他流动负债 138 156 185 219 非流动负债 218 218 218 218 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.35 1.78 2.17 2.61 长期借款 184 184 184 184 应付债券 0 0 0 0 EBIT 168 203 257 313 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 238 269 327 387 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 593 624 724 783 毛利率(%) 23.70 23.57 23.63 23.68 归属母公司股东权益 1,215 1,967 2,182 2,441 归母净利率(%) 7.06 8.05 8.25 8.39 少数股东权益 0 (1) (3) (6) 所有者权益合计 1,216 1,965 2,178 2,435 收入增长率(%) 27.69 15.21 19.02 18.50 负债和股东权益 1,809 2,589 2,902 3,218 归母净利润增长率(%) 31.43 31.35 21.97 20.44 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 199 209 300 316 每股净资产(元) 14.02 19.81 21.98 24.59 投资活动现金流 (292) (65) (80) (90) 最新发行在外股份（百万股） 99 99 99 99 筹资活动现金流 (5) 575 0 0 ROIC(%) 9.63 8.64 8.62 9.51 现金净增加额 (98) 719 220 226 ROE-摊薄(%) 11.05 8.97 9.86 10.61 折旧和摊销 70 67 70 75 资产负债率(%) 32.80 24.10 24.93 24.32 资本开支 (244) (65) (80) (90) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.55 20.21 16.57 13.76 营运资本变动 (12) (17) 17 (15) P/B（现价） 2.56 1.81 1.63 1.46 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。