运力高增成本下降，弱票价拖累盈利表现

春秋航空（601021.SH）航空机场 2025年10月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 春秋航空于2025年10月30日发布2025年三季报： 2025年前三季度，公司实现归母净利润23.36亿元，实现扣非归母净利润23.14亿元，同比分别下降10.32%、10.89%。2025年Q3，公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为11.67亿元、11.65亿元，同比下降6.17%、6.13%。 2025年三季度，公司国内及国际运力显著增长，摊薄单位成本，但票价仍有下滑： 截至2025年9月公司运营134架飞机。较2024年年底净增5架飞机。 2025年单三季度公司国内国际运力显著增长。整体/国内/国际/地区ASK同比增长14%/11%/27%/-27%； 整 体/国 内/国 际/地 区RPK同 比 增长14%/12%/26%/-26%。单三季度客座率92.55%，同比去年小幅下降0.11pt，客座率水平仍领先行业。 相关报告 三季度运力增长摊薄单位成本，但暑运期间行业票价表现较弱，公司票价同比下降。根据测算，2025年Q3，公司座公里收益0.3809元，较2024年同期下降7.1%；座公里营业成本0.2903元，较去年同期下降4.7%。 1、《盈利表现提升可期，分红回购增强信心》2025-08-292、《Q1国际航线显著恢复，经营业绩符合预期》2025-04-303、《量增价减业绩同比下滑，成本管控优势始终维持》2024-11-01 盈利预测、估值及投资评级：由于三季度业绩同比下降，我们下调公司2025-2027年归母净利润为21.53/27.06/34.35亿元（前值：26.64/32.32/40.07亿元），对应P/E分别为24.3X/19.4X/15.3X。公司是我国低成本航空龙头，精细化管控下成本优势显著，目前行业客座率高企，预计票价同比有望持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。