运力高增成本下降，弱票价拖累盈利表现

核心观点与关键数据

春秋航空2025年前三季度实现归母净利润23.36亿元，同比下降10.32%；Q3单季归母净利润11.67亿元，同比下降6.17%。三季度国内及国际运力显著增长，摊薄单位成本，但票价下滑拖累盈利表现。截至2025年9月，公司运营134架飞机，较2024年底净增5架；整体ASK同比增长14%，国内/国际/地区ASK分别增长11%/27%/-27%；整体RPK同比增长14%，国内/国际/地区RPK分别增长12%/26%/-26%。单三季度客座率92.55%，同比下降0.11pt，仍领先行业。三季度座公里收益0.3809元（下降7.1%），座公里营业成本0.2903元（下降4.7%）。

盈利预测与投资评级

由于三季度业绩同比下降，分析师下调2025-2027年归母净利润至21.53/27.06/34.35亿元（前值：26.64/32.32/40.07亿元），对应P/E分别为24.3X/19.4X/15.3X。公司作为低成本航空龙头，成本优势显著，预计票价同比有望持续改善，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。