量价双增市场份额提升，成本上涨及其他收入减少拖累盈利表现

中通快递-W（02057.HK）物流 2026年05月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)769.90流通股本(百万股)563.80市价(港元)174.10市值(百万港元)134,039.71流通市值(百万港元)98,157.70 中通快递于2026年5月20日发布2026年第一季度未经审计财务业绩： 2026年Q1，公司实现营业收入132.8亿元，同比+22.0%；毛利32.4亿元，同比+20.3%；经营利润25.5亿元，同比+5.8%（其中政府补贴及税费返还同比-3.3亿元，若剔除其影响，经营利润同比+23.4%）；归母净利润21.2亿元，同比+6.3%。 结构优化，2026年Q1公司实现市场份额提升。 股价与行业-市场走势对比 件量端：2026年Q1，公司快递业务量为96.7亿件，同比+13.2%，其中散件业务的增速持续超出传统电商业务；市占率约20.3%，同比+1.3个百分点。根据公告内容，公司维持全年包裹量同比增长10%-13%的指引。 收入端：2026年Q1，公司单票收入（不含货代业务）约1.36元，同比+0.10元，主要受益于KA业务尤其逆向物流的比重加大，由此产生的单价影响充分抵消了增量激励对单价的压力。 成本端：2026年Q1，公司单票成本（不含货代业务）约1.02元，同比+0.08元；其中，单票干线运输成本约0.37元，同比-0.04元，主要得益于规模经济改善及更高效的路线规划所带来的装载率提升，截至2026年3月底，公司自有干线车辆数量10000余辆、分拣中心间干线运输路线约3800条；单票分拣中心运营成本约0.25元，同比-0.02元，主要得益于更好的规模效益及自动化水平提升，截至2026年3月底，公司共780套自动化分拣设备投入使用（2025年同期为631套）；单票其他成本约0.39元，同比+0.15元，主要受服务直客客户向合作网点支付的揽派费用增加影响。 相关报告 1、《量质并举盈利增长可期，股份回购增强股东回报》2026-03-192、《量质并举稳健发展，龙头有望强者更强》2025-12-04 盈利端：2026年Q1，公司单票毛利（不含货代业务）约0.33元，同比+0.02元；单票归母净利润约0.22元，同比-0.01元。 非执行董事辞任及投资者权利协议终止。根据公司公告，董事会宣布，鉴于公司、公司创始人及阿里巴巴集团控股有限公司若干子公司于2018年6月订立的投资者权利协议已于近日终止，许迪女士已辞任公司非执行董事，自2026年5月20日起生效。 盈利预测与投资建议：行业“反内卷”有望持续推进，龙头优势或将逐步凸显，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为104.05、116.20、126.66亿元，每股收益分别为13.52、15.09、16.45元，对应最新收盘价的PE分别为11.2X/10.1X/9.2X，维持“增持”评级。 风险提示：件量增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。