核心云业务重新加速

亚马逊（AMZN.O）：核心云业务重新加速 事件：亚马逊第三季度业绩超出市场预期，云服务（AWS）增速创下三年来新高，有效缓解了此前市场关于其增速见顶的忧虑，并带动盘后股价飙升逾13%。虽然AWS在本季度20%的增速仍低于谷歌云（34%）和微软Azure（39%），但增长加速的势头向市场传递了积极信号。 2025Q3业绩稳健，各业务部门营收均超预期 亚马逊第三季度业绩表现稳健，净销售额达1802亿美元，同比增长13%，超出市场预期的1778亿美元（超预期1.3%）。各业务部门营收均实现超预期增长：北美部门销售额达1063亿美元（+11% YoY），国际部门销售额为409亿美元（+14% YoY），AWS部门销售额同比增长20%至330亿美元。 第三季度营业利润为174亿美元，与去年同期基本持平。本季营业成本中包含了两项特殊支出：与联邦贸易委员会（FTC）法律和解相关的25亿美元支出，以及主要与计划裁撤岗位相关的18亿美元预计遣散费用。若剔除这些一次性影响，调整后营业利润将达到217亿美元。 数据日期：2025年10月30日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 净利润方面，本季度大幅增长38%至212亿美元，每股收益为1.95美元（+36% YoY），其中包含来自对Anthropic投资的95亿美元公允价值变动收益。剔除所有一次性损益后，净利润仍超出市场预期2%。 2025Q4业绩指引积极，增长势头延续 公司对第四季度业绩展望乐观，预计净销售额将在2060亿至2130亿美元之间，同比增长10%至13%，区间中值略高于市场预期；营业利润预计为210亿至260亿美元，同比变动区间为持平至增长23%，区间中值与市场预期基本相符。 亚马逊云服务（AWS）重新加速 本季度AWS营收达330亿美元，同比增长20%，创下自2022年底以来的最高增速，超出市场预期的18%。云服务营业利润同比增长9%至114亿美元，同样超预期，并贡献了公司总营业利润的三分之二。 尽管AWS本季20%的增速仍低于谷歌云的34%和微软Azure的39%，但其增速重新加速的趋势已成为关键信号。今年以来，亚马逊股价表现落后于谷歌和微软，市场曾担忧其在AI产品商业化方面进展滞后。此次AWS增速回升有望缓解这一忧虑。 JING YI, CFASFC CE No.：BRQ314+852 2899 6747jessiejing@guosen.com.cn 容量与芯片双轮驱动，AI投入持续深化 当前行业瓶颈正逐渐由芯片供应转向电力保障，而AWS凭借前瞻性布局，已在电力与芯片两大关键环节建立起持续供给优势。过去12个月内，亚马逊新增数据中心容量超过3.8吉瓦，预计第四季度还将进一步增加1吉瓦。目前总容量已达到2022年水平的两倍，并计划在2027年再次翻番。新增容量严格遵循“边建边用”原则，确保快速投入与高效变现。 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）财富研究部整理 公司研究亚马逊（AMZN.O）：核心云业务重新加速 Trainium2芯片业务已发展成为价值数十亿美元的核心增长引擎，本季度营收环比激增150%，产能持续处于“完全订满”状态，主要服务于Anthropic等超大型客户。下一代Trainium3芯片计划于年底开放预览，2026年初投入量产，性能预计提升40%，目标覆盖更广泛的中等规模客户群体。其核心竞争优势在于突出的性价比，较同类产品领先30%-40%。 截至季末，AWS未完成订单规模已攀升至2000亿美元，业务储备充沛。仅10月单月未公开的新签约交易量，已超过整个第三季度的总量，显示增长动能仍在进一步增强。 公司在第三季度资本支出为342亿美元，超出市场预期8%。首席财务官奥尔萨夫斯基表示，预计2025年资本支出将达到约1250亿美元，高于市场预期的1187.6亿美元，并预计2026年将进一步增加，其中绝大部分投资将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。针对市场对产能过剩的担忧，他明确回应称，公司已具备同步实现产能扩张与商业变现的能力。 推进降本增效，优化组织与运营 亚马逊本周宣布将裁员1.4万人，为自2022年底裁员2.7万人以来规模最大的一次。CEO安迪·贾西在电话会议中指出，公司近年来的快速扩张导致组织层级增多，一定程度上拖慢了决策效率。他强调，在AI转型的关键时期，公司必须更精简、更敏捷地运营。 此外，亚马逊正推进一项系统性的自动化计划：目标到2027年在美国避免招聘超过16万名原本需增加的员工，预计每件商品的拣选、包装和配送成本可节省约30美分；到2033年，自动化技术有望帮助公司避免额外雇佣超过60万名美国员工。内部文件显示，亚马逊机器人团队的长期目标是将75%的运营流程自动化。在部分专为超快速配送设计的物流中心，亚马逊正尝试打造接近“无人化”的智能仓库。 投资洞察 财报发布后，亚马逊盘后股价大幅上涨13%。我们认为，亚马逊正积极推进集团层面的资源再分配，全力投身AI竞争。一方面，公司通过提升零售业务盈利能力（如推进自动化、加强广告服务等）优化现金流；另一方面，则以扩大资本开支和关键战略合作（如投资Anthropic），强化在云计算与AI领域的布局。本次业绩有效缓解了市场对AWS竞争格局的担忧。当前公司估值处于历史低位，且关税风险已基本被市场消化，建议投资者逢低布局。 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings:The Benchmark:NASDAQIndexTime Horizon:6 to 12 months BuyRelative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative Performance is-5% to-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.SellRelative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Ratings:The Benchmark:NASDAQIndex Time Horizon: 6 to 12 months OutperformRelative Performance>5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral.UnderperformRelative Performance<-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associatesserves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) hasno disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listedcompanies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listedcompanies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurredrather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute anybuying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking orwill seek investmentbanking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietarytrading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investmentinterests in the listed companies. This report is b