零售稳健提效，云业务重新加速

业绩总览：亚马逊FY23Q4整体财务表现亮眼。①整体：本季度公司实现营业收入1700亿美元（同比+14%），高于上季度业绩指引1600-1670亿美元，营业利润132亿美元（去年同期27亿美元，上季度业绩指引70-110亿美元），OPM为7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润106亿美元（去年同期净利润为3亿美元）。②分地区：①北美业务收入1055亿美元（同比+13%），营业利润65亿美元（去年同期亏损2亿美元）；②国际业务收入402亿美元（同比+17%），营业亏损4亿美元（去年同期亏损22亿美元）；③AWS业务收入242亿美元（同比+13%），营业利润72亿美元（去年同期52亿美元）； ③分业务：①零售业务：网上商店收入705亿美元（同比+8%），实体店收入52亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入436亿美元（同比+19%）。 ②广告及其他服务：订阅服务收入105亿美元（同比+13%），广告服务收入147亿美元（同比+26%），其他收入14亿美元（同比8%）。③云业务：AWS收入242亿美元（同比+13%）。AWS增速提升（上季度为12%）。 业务重点：①零售业务收入增速稳步提升，持续改善客户体验、降低履约成本。零售收入连续四个季度增长提速，通过区域化物流缩短了运输距离、提高配送时效、降低服务成本，四季度美国当日送达服务量同比+65%。2023年实现了自2018年以来首次全球平均每单的服务成本降低，在美国每单服务成本比前一年下降了0.45美元以上。②AWS重新加速增长，AI服务带来增长动力。本季度云收入同比增长13%（上季度为12%），客户对于AI创新应用以及工作负载上云的需求仍在继续。 业绩展望：下季度增长指引良好。预计2024Q1收入1380-1435亿美元（同比+8%~13%），外汇将带来40bps有利影响，营运利润80-120亿美元（23Q1为48亿美元），包括9亿美元折旧费减少，延长服务器折旧周期。 投资建议：云业务加速增长，泛零售业务稳健，维持“买入”评级。①公司零售业务壁垒深厚，收入有望在宏观经济增长和汇率改善的下稳步提升。②云业务产品力和份额领先，增速恢复增长，后续随着AI发展打开长期空间。我们上调2024-2025财年收入预测至6405/7164亿美元（前值6344/7096亿美元），新增2026财年收入预测为7970亿美元。目标价为190-210美元，对应2023年EV/GAAPEBITDA23x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧； 监管风险；订阅业务发展低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现：AWS重新加速增长，零售业务稳健 概览：整体来看，2023Q4营业收入1700亿美元（同比+14%），高于上季度业绩指引1600-1670亿美元，营业利润132亿美元（去年同期27亿美元，上季度业绩指引70-110亿美元），OPM为7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润106亿美元（去年同期净利润为3亿美元）。AWS在IT弱周期压力增速上升，AI服务带来增长动力。本季度云收入同比增长13%（上季度为12%）。 图1：亚马逊收入变化情况（单位：百万美元、%） 图2：亚马逊净利润及变化情况（单位：百万美元、%） 1.业绩表现 分地区来看： 1)北美业务收入1055亿美元（同比+13%），比第三季度提升200bps，营业利润65亿美元（去年同期亏损2亿美元）。北美地区的营业利润率在2022年一季度处于低点，现在已经连续7个季度改善，累计改善了800bps。 2)国际业务收入402亿美元（同比+17%），与第三季度相比提升200bps，营业亏损4亿美元（去年同期亏损22亿美元）。本季度亏损减少主要是通过增加每箱单位来降低服务成本与运输费率，并在持续提高运营效率。 3)AWS业务收入242亿美元（同比+13%），营业利润72亿美元（去年同期52亿美元）。客户推动创新、工作负载上云需求仍在继续。 分业务来看： 1)零售业务：网上商店收入705亿美元（同比+8%），实体店收入52亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入436亿美元（同比+19%）。零售业务继续加速增长，第三方卖家服务保持稳定增速。订阅服务收入105亿美元（同比+13%），广告服务收入147亿美元（同比+26%），其他收入14亿美元（同比+8%）。 2)云业务：AWS收入242亿美元（同比+13%）。AWS增速提升（上季度为12%），AI服务带来增长动力。 收入端：总营收增速稳步提升，提供更低成本、更高效用户体验 四季度节假日活动带动零售需求：PrimeBigDealDays、黑色星期五和网络星期一假日购物活动成为亚马逊有史以来最大的活动，有助于吸引新客户和Prime会员。整个季度，消费者通过数百万笔交易和优惠券节省了近100亿美元，比去年增长了近70%。 区域化的物流方法缩短了运输距离、提高配送时效、降低服务成本：四季度美国当日送达服务量同比+65%。2023年实现了自2018年以来首次全球平均每单的服务成本，在美国每单服务成本比前一年下降了0.45美元以上。降低服务成本不仅可以投资于速度改进，还可以更低的平均销售价格或ASP增加更多的选择并盈利。 图3：分业务收入变化情况（单位：百万美元、%） 图4：亚马逊分地区收入占比变化情况（单位：百万美元） 利润端：通过裁员和降低履约成本实现利润率改善 零售板块：23年主要通过降低履约支出，包括优化运输网络、关闭线下仓储以及降低运输平均固定成本，。改善客户体验的同时降低成本。同时，收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。2024年将持续降低服务成本。 AWS板块：23年利润率的提高主要反映了今年裁员以及放缓招聘的影响。同时，公司将从2024年1月开始将服务器的使用寿命从5年增加到6年，将进一步降低固定成本，但成本优化的影响正在减弱。 图5：分业务营业利润变化情况（单位：百万美元） 图6：亚马逊营业利润与OPM变化情况（单位：百万美元、%） 图7：亚马逊各项费率变化情况（单位：%） 图8：亚马逊毛利润与毛利率情况（单位：百万美元、%） 2.资本支出：四季度资本支出（含融资租赁）134亿美元，同比-14%。23年全年Capex481亿美元（低于指引500亿美元），同比下降102亿美元，主要原因是物流和运输的履约支出减少。2024年，预计资本支出将逐年增加，主要受基础设施资本支出增加支持AWS业务的增长，包括对生成式人工智能和大型语言模型的额外投资。 3.业绩指引：下季度增长指引稳健。预计24年一季度收入1380-1435亿美元（同比+8%-13%），外汇将带来40bps有利影响，营运利润80-120亿美元（23Q1为48亿美元），包括9亿美元折旧费减少，延长服务器折旧周期。 4.AI领域布局： 算力端：Trainium 2芯片发布，Trainium 2提供了比第一代芯片快4倍的训练性能和多3倍的内存容量。已有多个客户开始使用亚马逊的AI芯片，包括Anthropic、Airbnb、HuggingFace、Qualtrics、Rico和Snap等。 模型端：AWS推出了Bedrock托管服务，该服务在推出几个月后已被数千客户使用。本季度，亚马逊大模型平台加入了Anthropic,Cohere,Meta的Llama 2,Stability AI和自研的的AmazonTitan家族的新模型。 应用端：亚马逊在Reinvent大会上推出的AmazonQ，是编码伴侣，能够编写代码、调试代码、测试代码以及完成代码版本的转换等。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元） 免责声明