行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

Q3业绩稳增长明确，长期成长确定性良好

2025-10-31 上海证券坚守此念

事件概述

工业富联2025年三季报显示，公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，业绩扩容的“可持续性”初步得到印证。

核心观点

云业务为驱动引擎：云业务前三季营收同比增长超65%，Q3单季增速超75%，主要得益于超大规模数据中心AI机柜产品的规模交付。云服务商业务同期营收同比增长超150%，Q3单季增速达2.1倍；GPUAI服务器同期营收同比增长逾300%，Q3单季环比增长超90%、同比增幅约达5倍。
费用管控能力增强：25年前三季度销售、管理、研发费用率分别达0.16%、0.69%、1.26%，相较24年年末分别减小0.01、0.16、0.49个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加。
AI与网络业务双轮驱动：公司增长新动能确立，一方面AI服务器领域具备研发与智能制造优势，通过客制化解决方案拓展成长空间；另一方面，800G交换机规模放量，共同构成业绩增长的核心驱动力。

投资建议

公司作为与英伟达绑定的智能制造产业龙头，有望持续受益于AI长期扩容趋势。预计2025-2027年公司营业收入分别为8519.07、12347.60、15230.83亿元，同比增长39.86%、44.94%、23.35%；归母净利润分别为359.84、484.26、616.59亿元，同比增长54.99%、34.58%、27.33%，对应PE为39.73/29.53/23.19倍，维持“买入”评级。