盈利显著改善，储能逐步进入放量期

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收480亿元，同比-33%；归母净利润-39.2亿元，扣非归母净利润-45.4亿元，同比转亏。Q3营收162亿元，同比-34%、环比-10%；归母净利润-10.12亿元，同比转亏、环比亏损收窄33.4%；扣非归母净利润-13.68亿元，同比转亏、环比亏损加深4.5%。

经营分析

1. 组件交付均价提升，盈利能力改善：前三季出货61.85GW，Q3出货约20GW，环比下降主因Q2抢装基数高。Q3组件交付均价环比提升，销售毛利率转正至3.75%，环比提升4.77 PCT。预计行业反内卷推动下游价格传导，产业链景气度修复，公司组件盈利持续改善。
2. 经营现金流转正，计提减值影响利润：Q3经营活动现金净流量24.7亿元，环比大幅转正。Q3计提减值6.16亿元，其中固定资产减值5.96亿元，主要影响Q3业绩释放。
3. TOPCon产品持续迭代，技术优势破局内卷：预计2025年底40%-50%产能升级至640W以上，2026年部分主流版型功率达650-670W。技术升级投入可控，预计单瓦溢价0.5-1美分，帮助公司凭借技术优势破局内卷。
4. 储能系统进入放量期，提供新的增长点：上半年SunTera大储系统、SunGiga工商业产品多项目交付及迭代升级，2025年储能系统出货目标6GWh，2026年有望高速增长。储能系统出货提升将带动成本费用摊薄，业务盈利有望扭亏为盈，成为新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级

调整2025-2027年归母净利润预测至-49.2、19.6、42.8亿元。光伏“反内卷”推动盈利逐步改善，公司技术优势明显，储能系统逐步放量，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。