中报点评：光伏并网逆变器和储能逆变器放量，盈利能力显著提升

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——固德威(688390)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月12日 事件： 公司公布2023年中报：公司实现营业收入38.14亿元，同比增长162.61%；归属于上市公司股东的净利润7.41亿元，同比增长1256.20%；经营活动产生的现金流量净额7.06亿元，同比大幅转正；加权平均净资产收益率28%，同比提升24.78个百分点；基本每股收益4.29元/股。 投资要点： ⚫2023H1市场需求旺盛，公司业绩增长加速。公司上半年归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主要得益于逆变器和储能电池的销量大幅增长、产品毛利率的提升以及期间费用率的下降。2023H1公司持续拓展境外光伏市场，逆变器实现销量41.95万台，同比增长79.50%。其中，并网逆变器销量30.01万台，同比增长81.88%，储能逆变器销量11.94万台，同比增长73.80%。公司储能电池销量约为240.38MWH。上半年，公司销售毛利率35.55%，同比提升6.37个百分点；销售净利率19.31%，同比提升15.92个百分点。 ⚫公司持续扩大海外市场销售力度，全球化布局完善营销服务体系。公司海外营销以洲为单位，公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。公司产品销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023年上半年，公司境外逆变器销量30.82万台，占比73.47%。公司全球化布局销售网络，不仅有利于开拓市场，同时有望规避单一市场贸易政策变化风险。 相关报告 《固德威(688390)公司点评报告：22Q4业绩增长超预期，并网、储能逆变器有望齐发力》2023-02-02《固德威(688390)中报点评：成本上涨拖累毛利率，户用和储能逆变器持续增长可期》2021-08-27 ⚫公司规模效应显现，期间费用率走低提升盈利能力。2023年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别达2.20亿元、1.31亿元、-1.19亿元和2.14亿元，分别同比增长48.89%，57.61%、25.26%和40%，均低于同期营业收入增长速度。随着公司业务规模的扩大，期间费用控制良好，呈现较好的规模效应，提升公司整体盈利能力。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司积极推出新品，加大产品创新力度。上半年公司发布可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列最大转换效率高达99.01%，整机能够适应各种恶劣环境，选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。公司新增发明专利7项、实用新型专利59项、新增已授权知识产权80项。公司持续增加研发投11929 入，注重产品创新和技术升级，有利于公司紧跟实现需求，提升产品竞争力。 ⚫国内逆变器出口增速有所放缓，长期需求前景广阔。得益于欧洲等区域旺盛的市场需求以及企业提前备货，国内光伏逆变器出口保持高增态势。根据中国海关总署的数据，2023年1-7月，我国光伏逆变器累计出口数量3348.75万个，同比增长28.94%；累计出口金额69.20亿美金，同比增长71.41%。值得关注的是，我国逆变器出口金额增速逐月放缓，七月已呈负增长态势，预计与去年同期高基数以及海外市场库存量较高有关。中长期来看，为了避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议1.5°温度控制要求，2050年之前全球范围内的煤炭使用量必须削减95%，国际可再生能源署的预测预计到2050年全球光伏装机容量18200GW。另一方面，储能逆变器有望跟随新型电化学储能市场的兴起而快速发展。 ⚫投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为13.99亿元、20.25亿元和24.27亿元，对应每股收益为8.09、11.71和14.04元/股，按照9月11日124.81元/股收盘价计算，对应PE分别为15.42、10.65和8.89倍。公司作为国内组串式逆变器领域的领先企业，不断拓展业务边界至储能逆变器、储能电池、户用储能光伏发电系统、光电建材以及光储供电一体化系统等领域，公司业务处于快速发展期，估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。 资料来源：中国海关总署，中原证券 资料来源：国家能源局，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。