盈利能力显著提升，光伏、储能业务齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光电源（300274.SZ）2023年半年报点评 盈利能力显著提升，光伏、储能业务齐头并进 2023年08月26日 ➢ 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收286.22亿元，同比+133%；归母净利43.54亿元，同比+3834%；扣非净利42.82亿元，同比+438%。其中2023年Q2实现营收160.42亿元，同比+108%，环比+28%；归母净利28.46亿元，同比+481%，环比+89%；扣非净利28.23亿元，同比+565%，环比+93%。公司收入提升主要得益于逆变器、储能等业务规模扩大，利润的提升得益于规模效应、运费下降、汇兑收益等因素。 ➢ 业务拆分：23H1公司光伏逆变器等电力转换设备实现收入116.25亿元，同比+83.54%，毛利率39.50%，同比+8.14Pcts；储能系统实现收入85.22亿元，同比+257.26%，毛利率30.66%，同比+12.29Pcts；新能源（电站）投资开发实现收入75.60亿元，同比+162.79%，毛利率11.53%，同比-4.21Pcts。 ➢ 渠道遍布全球，产品力出众。公司坚持全球化品牌战略，深耕重点细分市场，截至2023年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW，其中23年1-6月新增65GW。渠道方面，公司深耕欧美、中国和澳洲等主要市场，在全球拥有超过370个服务网点，此外，公司上半年在上海建立了全球营销中心，有望通过拉近与客户的距离，实现更及时、更完善的客户响应。产品方面，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；公司最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，进一步促进了光伏行业的降本增效。 ➢ 储能业务多点开花，订单情况良好。大储方面，公司推出“三电融合”的PowerTitan 2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh，搭载了公司最新发布的干细胞电网技术，使系统更加高效、友好与安全，23年上半年，公司已签约南澳最大独立储能订单138MW/330MW、英国825MWh储能大单。户储方面，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，能够满足家庭更大负载需求，实现全屋绿电，上半年已与澳洲、欧洲和美洲等多地分销渠道签订分销协议。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为688.83/893.68/1101.78亿元，归母净利润分别为95.03/114.13/134.22亿元，以8月25日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为15X/13X/11X。公司为逆变器龙头与储能系统领先企业，横跨两大高景气赛道，业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 40257 68883 89368 110178 增长率（%） 66.8 71.1 29.7 23.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3593 9503 11413 13422 增长率（%） 127.0 164.5 20.1 17.6 每股收益（元） 2.42 6.40 7.68 9.04 PE 41 15 13 11 PB 7.8 5.2 3.7 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 98.18元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.阳光电源（300274.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩超预期，光储共振彰显龙头地位-2023/04/25 2.阳光电源（300274.SZ）2022年三季报点评：业绩超预期，光储业务双轮驱动未来可期-2022/10/27 3.阳光电源（300274.SZ）2022年半年报点评：逆变器龙头稳步发展，储能业务有望快速增长-2022/08/28 4.阳光电源(300274):逆变器龙头地位稳固，储能增长亮眼-2021/08/30 阳光电源(300274)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 40257 68883 89368 110178 成长能力（%） 营业成本 30376 49477 65407 81582 营业收入增长率 66.79 71.11 29.74 23.29 营业税金及附加 143 241 313 386 EBIT增长率 104.08 204.13 20.09 17.48 销售费用 3169 4822 6211 7602 净利润增长率 127.04 164.45 20.10 17.60 管理费用 612 930 1189 1432 盈利能力（%） 研发费用 1692 2480 3199 3911 毛利率 24.55 28.17 26.81 25.95 EBIT 3665 11146 13385 15725 净利润率 8.93 13.80 12.77 12.18 财务费用 -477 218 274 317 总资产收益率ROA 5.83 8.51 9.18 7.74 资产减值损失 -375 0 0 0 净资产收益率ROE 19.25 33.98 29.17 25.69 投资收益 40 138 179 220 偿债能力 营业利润 4141 11067 13291 15630 流动比率 1.47 1.35 1.51 1.48 营业外收支 -7 0 0 0 速动比率 0.85 0.83 0.94 0.98 利润总额 4134 11067 13291 15630 现金比率 0.33 0.23 0.36 0.31 所得税 439 1439 1728 2032 资产负债率（%） 67.97 73.89 67.43 68.99 净利润 3695 9628 11563 13598 经营效率 归属于母公司净利润 3593 9503 11413 13422 应收账款周转天数 100.84 120.00 125.00 132.00 EBITDA 4133 11712 14033 16453 存货周转天数 176.75 180.00 170.00 160.00 总资产周转率 0.77 0.79 0.76 0.74 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11667 17219 26157 33086 每股收益 2.42 6.40 7.68 9.04 应收账款及票据 14891 34658 32464 55278 每股净资产 12.57 18.83 26.35 35.18 预付款项 383 3463 4578 5711 每股经营现金流 0.82 4.45 6.66 5.25 存货 19060 30417 31356 41162 每股股利 0.22 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 5993 14684 16913 23863 估值分析 流动资产合计 51994 100441 111469 159099 PE 41 15 13 11 长期股权投资 228 328 428 528 PB 7.8 5.2 3.7 2.8 固定资产 4544 5370 6044 6607 EV/EBITDA 34.41 12.14 10.13 8.64 无形资产 340 340 340 340 股息收益率（%） 0.22 0.25 0.25 0.25 非流动资产合计 9632 11266 12819 14292 资产合计 61626 111707 124288 173391 短期借款 1422 1622 1822 2022 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 25926 62448 58745 89697 净利润 3695 9628 11563 13598 其他流动负债 8120 10251 13022 15475 折旧和摊销 468 566 647 727 流动负债合计 35469 74322 73589 107194 营运资金变动 -3628 -3948 -2722 -6997 长期借款 4162 5962 7962 10162 经营活动现金流 1210 6602 9895 7793 其他长期负债 2259 2259 2259 2259 资本开支 -1517 -2099 -2099 -2098 非流动负债合计 6421 8221 10221 12421 投资 1849 -600 -600 -600 负债合计 41889 82542 83810 119614 投资活动现金流 346 -2561 -2520 -2478 股本 1485 1485 1485 1485 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 1071 1196 1346 1523 债务募资 3192 2006 2200 2400 股东权益合计 19737 29165 40478 53777 筹资活动现金流 1747 1512 1564 1613 负债和股东权益合计 61626 111707 124288 173391 现金净流量 3242 5552 8938 6928 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 阳光电源(300274)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数