首次覆盖报告：发电运营资产预计显著增长，光伏储能受益于行业景气度提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月28日 公司研究 发电运营资产预计显著增长，光伏储能受益于行业景气度提升 ——中国能源建设（3996.HK）首次覆盖报告 买入（首次） 电力工程业务稳步扩张，吸并葛洲坝提升竞争优势：2020年度，公司新签合同额达5,778.28亿元，同增11.04%，工程建设业务新签合同额为人民币5,565.62亿元，同增11.93%，占公司总订单金额的96.32%；2021H1，公司新签合同额达4,832.89亿元，完成年度新签合同额计划的74.7%，同增58.2%。公司吸并葛洲坝，将整合葛洲坝新能源建设优势资源，有利于消除同业竞争，打开市场区域布局，加强公司产业链竞争优势。公司吸收合并葛洲坝后，原葛洲坝其他股东将持有公司总股本的27.99%，中国能建集团直接及间接合计持有公司总股本的45.06%，仍为公司的控股股东。 公司为电力建设领军企业，延伸至运营“EPC+O”水到渠成：公司代表我国电力设计领域的最高水平，控股股东所属电力规划设计总院是“国家电力规划研究中心”依托单位；公司火电建设为世界最高水平，核电建设业务市占率全国第一，水电建设水平世界领先，新能源建设业务国内市占率超20%，能源输送通道工程承包多项世界第一；公司项目承包资质优秀，EPC业务覆盖领域广、业务能力强；公司提供全产业链、全生命周期的一站式综合服务，电力建设延伸至运营水到渠成。 携手宁德时代参与储能，签约政府布局新能源投资：公司光伏屋顶和储能项目质量优秀：2021年8月，中国能建山西院总承包建设的世界最大内陆浮体太阳能发电厂之一的新加坡胜科腾格浮体太阳能发电厂建成启用。公司与宁德时代签订战略合作协议，“十四五”期间双方将在储能领域全面开展深度合作；2021H1，公司与多地政府签约新能源投资框架协议或战略合作框架协议。 发电资产有望价值重估，“十四五”期间装机量预计高速增长：对标行业龙头公司，测算中国能源建设发电运营资产价值约277亿元；“十四五”期间公司力争控股新能源装机容量达20GW以上，约为目前新能源总控股装机量的14倍。 盈利预测、估值与评级：中国能源建设在电力建设及运营投资领域有竞争优势，20年及21H1新签订单稳步增长，为公司后期业绩带来确定性。我们看好公司在“十四五”期间新能源发电运营资产规模快速增长带来的价值重估及经营利润增长。预测2021-2023年公司归母净利润分别为67.68亿、90.83亿、99.52亿（考虑到公司2021年9月17日吸收合并葛洲坝完成后，2021年9月17至年底的归母净利润有一定程度增厚，同时2022年全年归母净利润增厚），现价对应2021年动态市盈率为6.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游发电运营项目建设需求不及预期风险；发电运营资产投资进度慢于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 247,291 270,550 311,230 353,774 401,434 营业收入增长率 10.38% 9.41% 15.04% 13.67% 13.47% 净利润（百万元） 5,079 4,680 6,768 9,083 9,952 净利润增长率 10.22% -7.84% 44.60% 34.21% 9.56% EPS（元） 0.17 0.16 0.16 0.22 0.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.19% 4.71% 5.27% 6.59% 6.77% P/E 6.3 6.9 6.6 4.9 4.5 P/B 0.39 0.32 0.35 0.32 0.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-27；汇率：按1HKD=0.83CNY换算；2021年9月17日，中国能源建设吸收合并葛洲坝后，总股本由300.2亿股增加至416.9亿股。 当前价：1.29港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 416.91 总市值(亿港元)： 537.82 一年最低/最高(港元)： 0.636/1.65 近3月换手率： 24.67% 股价相对走势 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08中国能源建设恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.4 111.9 105.6 绝对 14.7 102.7 113.4 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国能源建设（3996.HK） 目录 1、 电力工程业务稳步扩张，吸并葛洲坝提升竞争优势 ................................................................... 3 1.1、 21H1新签订单保持较快增长，“十四五”期间把握新能源发展契机 .................................................. 3 1.2、 吸收合并葛洲坝，整合资源提升竞争优势 ................................................................................................. 5 2、 公司为电力建设领军企业，延伸至运营“EPC+O”水到渠成 .................................................. 8 2.1、 电力建设世界领先，新能源建设施工市占率超20% ................................................................................ 8 2.2、 电力投资稳健增长，双碳政策引导向新能源转型 ................................................................................... 11 3、 携手宁德时代参与储能，签约政府布局新能源投资 ................................................................. 12 3.1、 光伏屋顶持续发力，携手宁德时代参与储能 ........................................................................................... 12 3.2、 打造国内领先“双碳”智库，“十四五”重点发力新能源建设 ........................................................... 14 4、 发电资产有望价值重估，“十四五”期间装机量预计高速增长 ............................................. 16 4.1、 中国能源建设与可比公司发电装机容量对比 ........................................................................................... 16 4.2、 发电运营资产价值测算约277亿，预计“十四五”期间装机容量显著增长....................................... 18 5、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................... 21 5.1、 关键假设....................................................................................................................................................... 21 5.2、 盈利预测....................................................................................................................................................... 22 5.3、 估值与评级................................................................................................................................................... 23 6、 风险分析 ......................................................................................................................................... 23 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国能源建设（3996.HK） 1、 电力工程业务稳步扩张，吸并葛洲坝提升竞争优势 中国能源建设（3996.HK）是中国能源建设集团有限公司与其全资子公司电力规划总院有限公司于2014年12月发起设立，并于2015年12月在香港联合交易所主板挂牌上市的股份有限公司。 作为集电力和能源规划咨询、勘测设计、工程承包、装备制造、投资运营等于一体的完整业务链的特大型骨干企业，公司承担了我国90%以上的电力勘测、设计、科研和行业标准制定任务，承担20多个国家和地区200多项重大工程勘测设计业务，是中国乃至世界最具竞争力的电力和能源规划研究、勘测设计企业之一。 1.1、 21H1新签订单保持较快增长，“十四五”期间把握新能源发展契机 “30·60”战略目标出台以来，中国能源建设集团积极采取一系列措施，发布《中国能源建设践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案白皮书》，制定“146”战略，“十四五”期间加大绿色能源投资，为实现双碳政策目标持续发力。中国能源建设在中国能源建设集团的“146”战略目标的实现过程中，是不可或缺的一部分。 20年新签合同额同增11.04%，工程建设业务新签合同额同增11.93%。 2020年，中国能源建设（3996.HK）营业总收入为2,705.5亿元，同增9.41%；归母净利润为46.8亿元，同降7.84%；新签合同额达5,778.28亿元，同增11.04%。工程建设业务新签合同额为5,565.62亿元，同增11.93%，占公司新签合同总额的96.32%；勘测设计及咨询业务新签合同额为113.37亿元，同降9.43%，占公司新签合同总额的1.96%。其余新签订单来自清洁能源