风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善

风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善 事件：公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23%；基本每股收益0.37元，同比增加5.71%。单三季度，实现营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47亿元，同比增加122.98%。公司营收下滑主要系天然气售气量较上年同期减少。 买入（维持） 天然气整体气量下滑拖累营收，三季度LNG气量修复。25Q3整体售气量10.68亿方米，同比-5.25%。其中，批发3.34亿方米，+27.66%；零售3.08亿方米，-21.99%；CNG0.17亿方米，-23.16%；LNG2.84亿方米，+11.04%，三季度修复明显。前三季度整体售气量38.82亿方米，同比-14.12%。其中，批发14.80亿方米，-0.53%；零售12.15亿方米，-16.43%；CNG0.44亿方米，-30.09%；LNG7.82亿方米，-17.40%。 风光电量双增，Q3电价降幅温和。电量方面，2025前三季度公司控股风电场实现发电量104.75亿千瓦时，同比增加8.03%；上网电量102.23亿度，同比增加8.05%。光伏发电2.92亿度，同比增加109.97%；上网电量2.84亿度，同比增加108.99%。单三季度风电发电24.10亿度，同比增加6.98%；上网电量23.42亿度，同比增加6.92%。光伏发电1.07亿度，同比增加104.79%；上网电量1.04亿度，同比增加104.13%。电价方面，公司前三季度平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降5.44%。公司大幅提升市场化交易比例，市场化交易电量61.68亿千瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加21.49个百分点。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 费率下降叠加投资收益提升，增厚公司盈利。费用方面，公司2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用分别为287.95、44577.79、19914.49以及79335.57万元，同比去年分别-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控费效果卓有成效。2025年前三季度实现投资收益2.04亿元，同比去年+42.6%，或源于参股风电企业风资源好转导致业绩增长。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资建议。公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，长期看好公司装机增量释放以及天然气业务 现 金 流 优 势。 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为236.77/272.68/300.24亿元，同比增长10.8%/15.2%/10.1%；归母净利分别为21.19/26.98/30.82亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.50/0.64/0.73元/股，PE分别为15.8/12.4/10.8倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《新天绿能（600956.SH）：气量下滑拖累业绩，风电持续改善引领成长》2025-08-272、《新天绿能（600956.SH）：风电量增价稳，业绩具备增长弹性》2025-04-303、《新天绿能（600956.SH）：电量下滑及减值计提拖累业绩，分红提高彰显价值》2025-03-27 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com