2023年半年报点评：控费良好，短训业务承压静待培训需求回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 传智教育（003032.SZ）2023年半年报点评 控费良好，短训业务承压静待培训需求回暖 2023年09月03日 ➢ 事件：传智教育发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入3.18亿元/yoy-17.97%；归母净利润为0.77亿元/yoy-12.89%；扣非归母净利润为0.61万元/yoy-11.84%。其中2Q23实现收入1.78亿元/yoy-22.87%；归母净利润0.60亿元/yoy-13.40%；扣非归母净利润0.49亿元/yoy-12.78%。 ➢ 降费效果显著，公司净利率提升。盈利能力方面，1H23公司实现毛利率58.28%/-1.03pcts，净利率24.21%/+1.67pcts。2Q23实现毛利率62.93%/+0.02pcts，净利率33.36%/+3.80pcts。费用率方面，1H23公 司 销 售/管理/财务费用率分别为15.55%/11.71%/0.51%，同比变化-2.16/0.40/-0.98pcts，2Q23实现销售/管理/财务费用率13.10%/10.58%/0.22%，分别同比变化-2.84/0.22/-0.93pcts，其中财务费用变动主要系今年上半年较上年同期理财产品的收益增多，带来利息收入增加所致。 ➢ 短训业务承压，静待招聘回暖，中职学历业务逐步拓量。1）线上/下短训：23H1短训收入3.06亿元/yoy-17.98%，占比96.07%，毛利率59.25%/-1.08pcts，我们认为短训业务上半年下滑或主要和下游企业招聘低迷有关进而影响上游培训需求。2）非学历高等教育：23H1该业务收入0.06亿元/yoy-46.98%。3）学历中等职业教育：23H1该业务收入0.02亿元，占比0.59%，逐步开始放量。 ➢ 各地区收入承压，上半年华北地区毛利率有所改善。1）华东地区：收入0.89亿元/yoy-6.96%，毛利率58.39%/-1.83pcts。2）华南地区：收入0.45亿元/yoy-35.04%，毛利率45.73%/-7.99pcts。3）华北地区：收入1.14亿元/yoy-17.09%，毛利率61.44%/+3.73pcts。4）华中地区：收入0.58亿元/yoy-18.83%，毛利率62.78%/-4.27pcts。5）华西地区：收入0.12亿元/yoy-13.73%，占比3.89%。 ➢ 数字化学历职教持续完善，大同互联网职业技术学院稳步推进。公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在按计划稳步进行中。借助该项目的实施，公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与公司现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版块，形成IT培训和学历职教双轮驱动的业务格局。 ➢ 投资建议：公司核心业务IT短训以就业为导线，因此我们认为在今年上半年下游招聘低迷下公司短训业务面临较大压力，进而导致上半年业绩承压。我们认为，下半年招聘有望逐步好转带动公司业绩进一步改善；从中长线来看随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.74/2.16/2.62亿元，对应PE分别为29X/24X/19X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：IT行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 803 688 873 1,056 增长率（%） 20.9 -14.3 26.9 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 181 174 216 262 增长率（%） 135.3 -3.7 24.2 21.2 每股收益（元） 0.45 0.43 0.54 0.65 PE 28 29 24 19 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.64元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.传智教育（003032.SZ）2022年年报点评：盈利能力显著提升，规模效应有望逐步显现-2023/04/18 2.传智教育（003032.SZ）深度报告：实力积淀铸就IT培训龙头，切入学历职教再启征途-2023/03/08 传智教育 (003032)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 803 688 873 1,056 成长能力（%） 营业成本 340 292 371 441 营业收入增长率 20.93 -14.29 26.89 20.97 营业税金及附加 3 2 3 3 EBIT增长率 203.74 -12.97 29.81 24.80 销售费用 124 107 138 166 净利润增长率 135.26 -3.68 24.22 21.22 管理费用 86 72 85 103 盈利能力（%） 研发费用 67 57 72 87 毛利率 57.70 57.54 57.56 58.20 EBIT 182 158 205 256 净利润率 22.52 25.31 24.77 24.82 财务费用 11 -5 -6 -7 总资产收益率ROA 9.82 8.86 9.96 10.65 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 13.51 11.65 12.78 13.56 投资收益 23 15 15 15 偿债能力 营业利润 199 180 228 280 流动比率 4.29 4.31 3.95 4.03 营业外收支 9 18 18 18 速动比率 4.15 4.16 3.89 3.98 利润总额 209 198 246 298 现金比率 2.64 3.14 3.51 4.13 所得税 28 24 29 36 资产负债率（%） 27.33 24.01 22.07 21.49 净利润 181 174 216 262 经营效率 归属于母公司净利润 181 174 216 262 应收账款周转天数 4.31 3.00 3.00 3.00 EBITDA 265 259 330 392 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.45 0.36 0.42 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 929 1,025 1,225 1,723 每股收益 0.45 0.43 0.54 0.65 应收账款及票据 9 6 7 9 每股净资产 3.33 3.71 4.21 4.80 预付款项 6 6 7 9 每股经营现金流 0.69 0.62 0.94 1.08 存货 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.04 0.05 0.07 其他流动资产 565 371 139 -60 估值分析 流动资产合计 1,511 1,407 1,379 1,680 PE 28 29 24 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.8 3.4 3.0 2.6 固定资产 2 7 12 271 EV/EBITDA 16.87 17.28 13.58 11.40 无形资产 3 3 3 1 股息收益率（%） 0.00 0.34 0.43 0.52 非流动资产合计 331 559 794 783 资产合计 1,841 1,966 2,173 2,463 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3 3 4 5 净利润 181 174 216 262 其他流动负债 349 323 345 412 折旧和摊销 84 101 124 136 流动负债合计 352 326 349 417 营运资金变动 22 8 67 64 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 276 251 379 433 其他长期负债 151 146 130 113 资本开支 -4 -255 -261 -12 非流动负债合计 151 146 130 113 投资 -110 201 202 202 负债合计 503 472 480 529 投资活动现金流 -82 -46 -11 205 股本 402 402 402 402 股权募资 27 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -4 -48 0 股东权益合计 1,338 1,494 1,693 1,934 筹资活动现金流 -97 -109 -167 -141 负债和股东权益合计 1,841 1,966 2,173 2,463 现金净流量 96 96 200 497 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 传智教育 (003032)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之