主动纾解库存压力，省内势能仍稳固

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利39.6亿元，同比-16.6%。其中第三季度营收25.4亿元，同比-51.6%；归母净利3.0亿元，同比-74.6%。

经营分析

公司表观超预期出清库存，主要系主动纾解渠道库存压力、降低双节回款要求。安徽省内景气度冲击导致动销下滑超20%，但公司动销表现占优。公司在松回款的同时持续投放渠道费用且节奏前置，渠道库存环比改善，但终端回款意愿仍谨慎，库存去化尚待推进。

报表质量方面：

1. 第三季度归母净利率-10.6pct至11.7%，毛利率同比+2.0pct，销售费用率+16.1pct、管理费用率+5.7pct、财务费用率-4.2pct。
2. 第三季度末合同负债13.4亿元，环比-0.8亿元，考虑变量后营收同比-50.6%；销售收现23.2亿元，同比-57.4%；应收款项融资余额7.7亿元，环比变化不大。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年收入分别-16.9%/+7.6%/+12.7%；归母净利分别-21.4%/+13.4%/+21.7%，对应归母净利43.4/49.2/59.9亿元；EPS为8.21/9.31/11.33元。当前股价对应PE估值分别为18.4/16.3/13.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。