业绩符合预期，持续看好省内势能上行

研报总结：今世缘2024年报及2025年一季报分析

一、核心观点

本报告分析今世缘2024年及2025年第一季度经营情况，核心观点如下：

1. 业绩稳健增长：公司2024年营收115.4亿元（同比增长14.3%），归母净利34.1亿元（同比增长8.8%）；2025Q1营收51.0亿元（同比增长9.2%），归母净利16.4亿元（同比增长7.3%），整体符合市场预期。
2. 产品维度分析：特A+类/特A类产品营收分别增长15%/17%，销量提升但吨价下降导致毛利率承压，预计与促销活动相关。省内品牌势能持续提升，竞争优势逐步扩大。
3. 区域维度分析：省内/省外营收分别增长13%/27%，省内各区域表现稳定，苏中区域增长亮眼，省外市场延续高增长态势。
4. 报表质量分析：归母净利率略有下降（2024年29.6%，2025Q1 32.2%），主要受毛利率和营业税金及附加占比提升影响。销售收现能力增强，合同负债余额下降。
5. 未来策略与目标：公司2025年目标为营收增长5%~12%，净利润增速略低于收入增速，预计加大费用投入巩固省内优势，并培育V系产品及开拓省外市场。

二、关键数据

1. 财务数据

• 2024年：营收115.4亿元（+14.3%），归母净利34.1亿元（+8.8%），毛利率25.3%，净利率29.6%。
• 2025Q1：营收51.0亿元（+9.2%），归母净利16.4亿元（+7.3%），毛利率31.0%，净利率32.2%。
• 合同负债：2025Q1末5.4亿元（同比-4.3亿元），销售回款率提升（2024Q4+2025Q1收现76.6亿元，同比+11%）。

2. 产品与区域表现

• 产品：特A+类/特A类营收分别增长15%/17%，销量提升但吨价下降导致毛利率承压。
• 区域：省内营收占比超90%，南京/淮安等核心区域稳步增长，苏中区域表现突出，省外市场高增长持续。

3. 盈利预测

• 2025-2027年：营收分别增长8.3%/8.5%/10.2%，归母净利分别增长5.8%/9.5%/12.6%，对应EPS为2.90/3.17/3.57元。
• 估值：2025-2027年PE分别为16.0/14.6/13.0倍，维持“买入”评级。

三、研究结论

1. 业绩稳健，但增速放缓：今世缘整体业绩保持增长，但增速较2023年有所放缓，主要受白酒行业景气度走弱及促销活动影响。
2. 省内优势巩固，省外潜力待挖掘：公司省内市场品牌势能持续提升，竞争优势扩大，但省外市场仍需加大开拓力度。
3. 费用投入与利润平衡：为巩固市场地位及培育新品，公司可能继续加大费用投入，需关注其对利润率的影响。
4. 风险提示：需关注区域竞争加剧、省外开拓不及预期、行业政策及食品安全风险。

四、总结

今世缘2024-2025年业绩表现稳健，省内市场优势明显，但整体增速放缓。公司未来需在巩固省内优势的同时，谨慎开拓省外市场，并平衡费用投入与利润增长。基于当前估值及盈利预测，维持“买入”评级，但需关注行业及区域竞争风险。