业绩符合预期，省内增长势能强劲

l投资要点 公司 2024 年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润115.46/115.44/34.12/33.8亿元，同比14.31%/14.32%/8.8%/7.8%。2024 年度，公司毛利率/归母净利率为74.75%/29.55%，分别同比-3.6/-1.5pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.6%/18.54%/4.02%/0.42%/-1.15% ， 分别同比 -0.23/-2.23/-0.22/0/0.66pct。2024 年年度实现销售收现 122.74 亿元，同比 1.77%；经现净额 28.67 亿元，同比 0.66 亿元；Q4 末合同负债 15.93 亿元，同比-8.08 亿元，环比增加 10.49 亿元（去年同口径环比增加 10.89 亿元）。24 年毛利率下滑，主因结算的折扣较多及部分产品升级所致；销售费用率下降主因收入增长较快。 公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润16.04/16.04/3.26/3.06亿元 ， 同比 -7.56%/-7.54%/-34.84%/-38.67%。24Q4 公司毛利率/归母净利率为 77.7%/20.33%，分别同比-10.66/-8.51pct ； 税金 / 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为11.57%/38.32%/8.56%/1.22%/-2.72% ， 分别同比 -1.66/2.52/-1.02/0.17/1.74pct。单四季度实现销售收现 29.85 亿元， 同比-6.26%，经现净额 6.37 亿元，同比-1.82 亿元。 2024 年拆分 ： 特 A+/ 特 A/A 类 /B 类 /CD 类分别实现收入74.91/33.47/4.19/1.42/0.74 亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26亿元 ， 同比+12.31%/+11.68%/+9.47%/+21.21%/+15.62%/+9.05%/+27.37%。直销/批发分别实现收入 2.73/112.05 亿元，同比+20.78%/+14.19%。24 年省内基本盘稳健，省外保持高速发展。 公司 2025 年 Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润50.99/50.99/16.44/16.39亿元，同比9.17%/9.17%/7.27%/7.45% 。 25Q1 ， 公司毛利率 / 归母净利率为73.63%/32.24%，分别同比-0.6/-0.57pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.39%/13.29%/2.08%/0.22%/-0.52% ， 分别同比0.87/-0.87/-0.11/-0.02/0.25pct。25Q1 公司实现销售收现 46.77 亿元，同比 25.4%；经现净额 14.27 亿元，同比 4.26 亿元；25Q1 末合同负债 5.38 亿元，同比-4.35 亿元，环比-10.54 亿元（去年同口径环比-14.27 亿元）。 2025Q1 拆分 ： 特 A+/ 特 A/A 类 /B 类 /CD 类分别实现收入31.69/16.5/1.84/0.57/0.19 亿元 ， 同比 +6.6%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现收入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.88/4.27亿元，同比+9.02%/+5.16%/+9.17%/+15.2%/+12.64%/+3.22%/+19.04%。直销/批发分别实现收入 1.31/49.49 亿元，同比+17.43%/+9.09%。省内基本盘保持稳健增长。 l盈利预测与投资建议 公司确定 2025 年经营目标为总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 127.04/139.94/161.18 亿元，同比增长 10.05%/10.15%/15.18%，归母净利润36.96/41.09/48.63亿元，同比增长8.34%/11.16%/18.34%（从分红的视角来看，若 25 年按 44%分红率来计算，对应当前股价股息率为 2.75%），对应 EPS 为 2.96/3.30/3.90元，对应当前股价 PE 为 16/14/12 倍。 l风险提示： 食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表