2021年中报点评：业绩靓丽符合预期,太二势能强劲仍持续孵化新品牌

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 九毛九(09922) 增持 2021年中报点评 （维持评级） 餐饮II 2021年08月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与恒生指数走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股) 14.53/14.53 总市值/流通(亿港元) 363/363 上证综指/深圳成指 3,477/14,536 12个月最高/最低(港元) 38.7/7.7 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩靓丽符合预期,太二势能强劲仍持续孵化新品牌  2021H1归母净利润扭亏增317%，符合预期 2021H1，公司实现收入20.21亿元/+113%，较2019H1同增63%；归母净利润1.86亿元/+317%，较2019H1同增101%，符合我们预期；经调纯利2.08亿/+281%，较2019H1+79%。环比2020H2（营收17.65亿元、归母净利润2.10亿元、经调纯利2.31亿元），收入环比增长系业务恢复及门店扩张带动，而利润端低于2020H2，预计系受6月广州疫情停业及九毛九餐厅20年Q4取消茶位费双重影响。整体而言，太二仍旧延续了强势表现，九毛九仍处在战略调整收缩过程中。  太二经营符合预期，九毛九调整优化中，怂火锅整体平稳 分品牌看，九毛九西北菜2021H1收入3.82亿元/+43.0%，收入占比为18.9%/-9.2pct，经营利润率7.8%/+25.0pct，预计品牌整体亏损，翻座率为1.8次/+0.5次；净关店7家，期末门店数为91家；太二酸菜鱼2021H1实现收入16.03亿元/+139%，收入比重79.3%/+8.6pct，经营利润率23.4%/+12.1pct，翻座率为3.7次/+0.3次；净增门店53家，门店总数达286家，预计可如期完成IPO指引（100家），不排除超预期可能；怂火锅门店数达3家，翻座2.2次/天，月销环比略降但中规中矩；煎饼、冷锅串串、粤菜平稳。食材/员工/租金占比分别-12.0/-9.4/-3.0pct，成本管控良好、供应链整合效应渐显。  区域散发疫情扰动暑期经营，入局烤鱼挖掘成长新动能 Q3以来各地散发疫情预计会对各品牌短期经营产生一定影响，但目前形势已经相对稳定，下半年经营预计将回归正轨。新品孵化方面，怂火锅下半年广州二店、上海3家新店将会陆续开出，明年有望放量期。另外，近期公司新推出“赖美丽青花椒”烤鱼品牌，背依烤鱼千亿级别大赛道，未来成长值得期待，建议密切关注未来烤鱼品牌发展情况。  风险提示：太二扩张低于预期、怂模型打磨失败、食品安全等。  投资建议：太二势头依旧强劲，维持 “增持”评级。 太二品牌势能依旧强劲，新品牌持续推进，考虑短期疫情影响暑期经营，下调21-23年EPS为0.31/0.48/0.68元(原为0.32、0.48、0.68元)，对应PE估值为68/43/31x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万人民币) 2,687 2,715 5,252 7,622 10,039 (+/-%) 42.0% 1.0% 93.4% 45.1% 31.7% 归母净利润(百万人民币) 164 124 452 705 991 (+/-%) 136.1% -24.5% 264.2% 56.1% 40.5% 摊薄每股收益(人民币元) 0.11 0.09 0.31 0.49 0.68 净资产收益率(ROE) 123.5% 4.1% 13.6% 18.4% 21.9% 市盈率(PE) 205.0 271.7 67.5 43.2 30.7 市净率(PB) 253.3 11.2 9.1 8.0 6.7 资 料 来 源 ：Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 ， 汇 率 为HKD/CNY=0.83 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.02.5A/20O/20D/20F/21A/21J/21九毛九恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2021H1归母净利润扭亏增317%，符合预期 2021H1，公司实现收入20.21亿元，低基数下同比增长112.79%，较2019H1同增63.40%；归母净利润1.86亿元，同比扭亏增长316.57%，较2019H1同增100.99%，与前期业绩预告一致，符合我们预期；经调纯利2.08亿元，同比扭亏增281.43%，较2019H1同增79.09%。 环比2020H2（营业收入17.65亿元，归母净利润2.10亿元，经调纯利2.31亿元），环比收入增长主要系疫情后门店业务恢复及门店扩张贡献增量，而利润端低于2020下半年，预计系受6月广州疫情被迫停业以及九毛九餐厅2020年取消茶位费双重影响。整体而言，太二仍旧延续了强势表现，九毛九仍处在战略调整收缩过程中。 图1：2018H1至今公司营业收入、净利润及对应增速 图2：公司分季度营业收入及净利润 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 太二经营符合预期，西北菜持续优化，怂火锅整体表现平稳 九毛九西北菜：2021H1，九毛九西北菜餐厅实现收入3.82亿元，同比增43.0%，收入占比为18.9%/-9.2pct，主要系关闭经营不善门店及其他品牌扩张所致；经营利润2963万元，经营利润率7.8%/+25.0pct，考虑门店分布情况，预计华南疫情停业对经营产生一定影响；门店经营方面，2021H1品牌翻座率为1.8次，同比增加0.5次；上半年合计新开1家九毛九餐厅，关闭8家门店，期末门店数为91家。 图3：2017-2021H1九毛九西北菜收入及经营利润 图4：2016-2021H1年九毛九西北菜翻座率及门店数量 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 太二酸菜鱼：2021H1，太二餐厅实现收入16.03亿元，同比+138.6%，占收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 比重为79.3%/+8.6pct，门店扩张+疫情后平稳恢复带动太二收入持续高速增长；经营利润3.75亿元，同比+621.5%，经营利润率为23.4%，同比+12.1pct。门店经营方面，太二酸菜鱼2021H1翻座率为3.7次/天，同比增长0.3次/天。门店数目方面，2021H1新开门店55家，关店2家，期末门店数达286家，预计全年开店数可如期完成IPO指引（100家），不排除超预期可能。 图5：2017-2021H1太二酸菜鱼收入及经营利润 图6：2017-2021H1太二酸菜鱼翻座率及门店数量 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 其他品牌：2021H1，怂火锅实现收入1750万元，新开1家深圳怂火锅，翻座率为2.2次/天，店均月收入约145万元，环比略有下滑，但整体表现中规中矩；两颗鸡蛋煎饼直营收入661万元，同比+17.4%，加盟收入1011万元，同比+44.1%，疫情下关闭3家直营煎饼门店。怂冷锅串串、粤菜品牌整体平稳。 表1：九毛九旗下品牌核心运营数据一览 餐厅品牌 2016 2017 2018H1 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 翻坐率（次/天） 九毛九 2.5 2.4 2.4 2.4 2.3 2.3 1.3 1.7 1.8 太二 3.6 4.5 5.0 4.9 4.9 4.8 3.4 3.8 3.7 怂重庆火锅厂 / / / / / / / 2.6 2.2 那末大叔是大厨 / / / / / 1.9 1.0 1.6 1.6 同店收入增速（%） 九毛九 / 8.2 4.4 0.2 -34.0 太二 / 34.3 7.7 4.1 -9.3 同店数目（个） 九毛九 / 117 109 120 48 太二 / 5 15 32 68 门店总数（个） 九毛九 128 139 142 147 149 143 105 98 91 太二 13 28 33 65 91 126 161 233 286 怂重庆火锅厂 2 3 那末大叔是大厨 1 1 1 1 资料来源: :公司公告，国信证券经济研究所整理 成本费用率管控良好，供应链整合效应渐显 2021H1，所用原料及耗材占比为37.2%，同比-12.0pct，主要系鲈鱼以及酸菜两项主要原材料采购成本降低带动；员工成本占比为25.1%，同比-9.4pct，疫情后门店经营恢复带动员工成本降低；物业租金及相关开支（使用权资产折旧+其他租金及相关开支）占比为10.5%，同比-3.0pct，主要系门店经营复苏以及可变租金付款增加带动，部分被租金优惠减少所抵消。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司2017-2021H1各项成本占比 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 散发疫情扰动暑期旺季，入局烤鱼赛道挖掘成长新动能。考虑到Q3以来全国各地散发疫情，我们预计各品牌短期经营受到一定影响。但目前疫情形势已经相对稳固，下半年经营开店预计将逐渐回复。新品牌孵化方面，怂火锅品牌门店数已经达到3家（广州首店、海口店、深圳店），根据美团点评以及怂火锅官方微信推送，下半年广州二店、上海3家店也会陆续开出。通过初期三家门店的运营试错，怂品牌模式进一步打磨，明年有望进入品牌放量期。另外，近期公司新推出“赖美丽青花椒”烤鱼品牌，背依烤鱼千亿级别大赛道，未来成长值得期待，建议密切关注未来烤鱼品牌发展情况。 图8：九毛九餐饮集团新孵化烤鱼品牌“赖美丽”青花椒烤鱼 资料来源:怂公众号，国信证券经济研究所整理 投资建议：太二品牌势能依旧强劲，新品牌持续推进，考虑短期疫情影响暑期经营，下调2021年盈利预测，21-23年EPS为0.31/0.48/0.68元(原为0.32、0.48、0.68元)，对应PE估值为68/43/31x，公司中线成长逻辑依旧清晰，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款