2021年中报点评：业绩符合我们预期，国产骨科龙头态势强劲

威高骨科（688161） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合我们预期，国产骨科龙头态势强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,824 2,317 2,897 3,582 同比（%） 15.9% 27.1% 25.0% 23.6% 归母净利润（百万元） 558 715 900 1,127 同比（%） 26.4% 28.1% 25.8% 25.3% 每股收益（元/股） 1.56 2.00 2.51 3.14 P/E（倍） 40.52 31.63 25.14 20.07 投资要点  事件：2021H1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长37.8%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长45.7%。业绩符合我们预期。  院内业务持续恢复，Q2业绩保持增长：2021H1国内各医疗机构恢复院内业务，手术量迅速上升，公司业绩增长明显。分季度看，2021Q2实现收入6.74亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.3%。公司业绩已逐步从疫情的影响中恢复过来，未来医院手术量进一步恢复后，公司业绩有望加速上升。  持续加大研发投入，巩固公司行业龙头地位：公司是国内骨科龙头，全产品线布局，脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二，关节产品排名国产第三，产品竞争力强。2021H1公司研发费用5099万元，同比增长51.2%。公司研发费用进一步提高，支撑公司创新成果的转化。分板块看，2021H1公司脊柱类产品实现销售收入4.96万元，同比增长33.94%；创伤类产品实现销售收入3.11亿元，同比增长28.27%；关节类产品实现销售收入2.60亿元，同比增长37.75%。各板块均保持高速增长，公司脊柱产品保持国内市占率第一的同时，创伤类产品市占率也有所提升。  集采或使行业集中度提高，未来有望享受渠道铺设成果：带量采购将利好于国内头部生产厂家，而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标，未来行业集中度有望进一步提高。公司作为国内骨科龙头企业，在2021年7月河南等12省组成的骨科创伤类医用耗材联盟集采中多项创伤产品以较高价格中标，有望在集采中提高市场份额。2021H1公司销售费用3.53亿元，同比增长27.6%。主要系公司加强渠道的扩展和下层亿元的覆盖，未来公司有望借助扩展的渠道，加速提升公司业绩。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为7.15/9/11.27亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为32倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。  风险提示：国家带量采购未中标或降价超预期风险；国家医保政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 63.10 一年最低/最高价 60.98/124.80 市净率(倍) 5.97 流通A股市值(百万元) 25240.00 基础数据 每股净资产(元) 10.57 资产负债率(%) 16.94 总股本(百万股) 400.00 流通A股(百万股) 32.30 [Table_Report] 相关研究 1、《威高骨科（688161）：国产骨科龙头扬帆起航》2021-06-29 [Table_Author] 2021年08月27日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-042020-082020-122021-04迈瑞医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 威高骨科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2549 4255 5088 6309 营业收入 1824 2317 2897 3582 现金 1601 2958 3490 4293 减:营业成本 322 420 559 718 应收账款 324 551 605 746 营业税金及附加 28 35 44 54 存货 556 646 894 1165 营业费用 631 834 1043 1254 其他流动资产 68 99 99 106 管理费用 92 93 116 125 非流动资产 626 1637 2203 2053 研发费用 82 107 139 172 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -13 -32 -82 -92 固定资产 363 810 1171 1035 资产减值损失 23 3 4 5 在建工程 0 348 345 121 加:投资净收益 0 0 0 0 无形资产 106 88 69 50 其他收益 9 15 15 15 其他非流动资产 156 509 513 298 资产处置收益 0 -30 -33 -36 资产总计 3175 5661 6841 7692 营业利润 667 843 1060 1327 流动负债 611 1121 1700 1802 加:营业外净收支 -1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 666 843 1060 1327 应付账款 262 294 424 544 减:所得税费用 104 126 159 199 其他流动负债 348 826 1276 1257 少数股东损益 3 1 1 1 非流动负债 100 100 100 100 归属母公司净利润 558 715 900 1127 长期借款 0 0 0 0 EBIT 669 829 996 1255 其他非流动负债 100 100 100 100 EBITDA 752 1180 1451 1813 负债合计 710 1221 1799 1902 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 10 11 12 13 每股收益(元) 1.56 2.00 2.51 3.14 归属母公司股东权益 2454 4429 5029 5777 每股净资产(元) 6.84 12.35 14.02 16.11 负债和股东权益 3175 5661 6841 7692 发行在外股份(百万股) 359 400 400 400 ROIC(%) 22.88% 15.86% 16.80% 18.43% ROE(%) 22.76% 16.15% 17.89% 19.51% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 82.36% 81.87% 80.70% 79.95% 经营活动现金流 560 1259 1666 1407 销售净利率(%) 30.80% 30.92% 31.10% 30.50% 投资活动现金流 -46 -1163 -834 -224 资产负债率(%) 22.38% 21.56% 26.30% 24.73% 筹资活动现金流 -808 1260 -300 -380 收入增长率(%) 15.87% 27.07% 25.03% 23.64% 现金净增加额 -210 1356 532 803 净利润增长率(%) 26.43% 28.12% 25.80% 25.27% 折旧和摊销 84 352 455 558 P/E 40.52 31.63 25.14 20.07 资本开支 -49 -1113 -776 -158 P/B 9.22 5.11 4.50 3.92 营运资本变动 -9 161 277 -315 EV/EBITDA 27.95 18.88 14.99 11.56 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业