2021年中报点评：业绩符合预期，龙头效应驱动业务高增

中信证券（600030） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合预期，龙头效应驱动业务高增 买入（维持） 事件：公司发布2021年中报，实现收入377亿元，同比增长41.1%；归母净利润122亿元，同比增长36.7%。对应EPS为0.94元/股；归母净资产1874亿元，对应BVPS为14.5元/股。 投资要点  公司归母净利润符合预期，轻重资产业务均衡发展带动ROE抬升。1）2021H1，公司实现营业收入377亿元，同比+41.1%，主要系资管业务（56亿，同比+69%）和信用业务（23亿，同比+187%）带动提升；公司归母净利润同比+37%至122亿元，业绩符合我们预期。2）2021H1公司自营业务收入同比-3%至114亿元，仍是公司主要收入来源（占比30%）；其中公允价值变动收入18.4亿元（同比-51%）系证券市场波动导致交易性金融资产亏损115亿元（去年同期实现盈利103亿元），我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的探索下进一步降低业绩对市场单一方向变动的依赖提升资本运用能力。3）2021H1，公司轻资产业务（经纪、投行、资管）同比+48%至156亿元（占总营收41%），重资产业务（利息、自营）同比+9%至138亿元（占比36%），驱动公司2021H1年化ROE达13%，同比+2.65pct。  两融驱动利息收入实现高增，主动管理转型成效显著，投行业务市场份额保持领先。1）2021H1公司实现利息净收入23亿元（同比大幅增长187%）。截至2021年6月30日市场两融余额较2020年同期+53%至17842亿元，公司融出资金较去年同期+46%至1248亿元，市占率达6.99%（2021Q1末为7.12%），带动两融利息收入同比+81%至49亿元。2）资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，集合资管计划规模较2020年末+40%至3614亿元，资管业务净收入同比+69%至59亿元（其中集合资管计划的管理费收入同比+180%至9.9亿元）。此外，权益市场黄金能发展下，华夏基金管理业务增长迅速，本部管理规模同比+10%至16066亿元，净利润同比+56%至37亿元。3）2021H1公司实现投行业务净收入33亿元（同比+49%），主要系IPO承销规模同比大幅增长245%至362亿元，市占率显著提升至17.2%（去年同期：7.46%）；债券承销金额同比+20%至6749亿元（市占率达13.14%）；定增规模同比-6%，市占率达22.5%（去年同期：26.2%），股债承销全面开花，市场份额领跑行业。在注册制稳步推进的背景，中信证券有望发挥龙头和平台优势加强股权承销能力为客户提供综合投行服务。  配股增资+FICC产业链条逐步完善，龙头券商强者恒强。1）2021年8月17日中信证券公布配股修订稿，拟募集不超过280亿元用于发展资本中介业务（不超过190亿）、子公司投入（50亿元）、信息系统建设（30亿元）和补充其他营运资金（10亿元），此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2）2021上半年在大宗商品市场上涨过程中，公司及时拓展服务力度满足产业客户套期保值需求带动以大宗商品贸易为主的其他业务同比+159%至73亿元（占营收22%）。未来公司将提供多样的衍生工具，为境内外客户提供风险对冲和转移的渠道，使大宗商品业务成为FICC金融服务链条中重要一环。  盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强，我们上调2021-2023年归母净利润预测179/217/261亿元至196/246/309亿元，对应2021-2023年EPS从1.39/1.68/2.02元调至1.52/1.90/2.39元,当前市值对应2021-2023年P/B 1.48/1.40/1.31倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）新冠疫情控制不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.64 一年最低/最高价 22.07/33.57 市净率(倍) 1.70 流通A股市值(百万元) 241833.26 基础数据 每股净资产(元) 14.50 资产负债率(%) 83.61 总股本(百万股) 12926.78 流通A股(百万股) 9814.66 [Table_Report] 相关研究 1、《中信证券（600030）：2021年一季报点评：业绩符合预期，龙头效应凸显》2021-04-29 2、《中信证券（600030）：2020年年报点评：业绩符合预期，大幅减值夯实资产质量》2021-03-20 3、《中信证券（600030）：2020年三季报点评：审慎原则大幅计提减值，业务保持稳健》2020-10-29 [Table_Author] 2021年08月20日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 毕思琦 bisq@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-042021-08沪深300中信证券 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表1：2020H1、2021H1公司收入及业绩概况 图表2：2012~2021H1公司分项业务收入结构 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表3：2012~2021H1公司经纪业务概况 图表4：2016~2021H1公司两融余额及市场份额 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表5：2012~2021H1公司债券承销金额及市占率 图表6：2012~2021H1公司定增承销金额及市占率 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 -50%0%50%100%150%200%020406080100120140经纪投行资管利息投资其他2020H1（亿元）2021H1（亿元）同比增速（右轴）25%35%30%33%25%19%20%17%21%18%23%13%12%8%14%10%10%10%13%9%2%8%15%11%17%13%16%13%15%15%10%5%3%5%6%6%7%5%5%6%31%33%35%35%22%29%22%37%33%30%8%6%5%9%16%23%26%18%14%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021H1经纪投行资管利息自营其他5.76%6.23%6.54%6.37%5.79%5.60%6.09%5.68%6.13%6.91%0.00%0.01%0.02%0.03%0.04%0.05%0.06%0.07%0.08%0.09%0.10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2012201320142015201620172018201920202021H1经纪业务市场份额中信佣金率（右轴）行业佣金率（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001,0001,2001,4002016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/062019/062020/032020/122021/06两融余额（亿元）两融余额市场份额（右轴）231316063392387237785115702991511300667490%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000债券承销金额（亿元）债券承销金额市场份额（右轴）278 416 481 1289 1891 1722 1160 83421368700%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500定增承销金额（亿元）定增承销金额市场份额（右轴） nMmPtNrNoPqPuMuNnMuNrN8OaOaQnPoOtRqRkPoOzRjMnPqQ8OmMuNuOoNpMMYrRnQ 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表7：2012~2021H1公司IPO市场份额及市占率 图表8：2012~2021H1公司资产管理规模及增速 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表9：2013~2021H1公司资产减值概况（亿元） 图表10：2012~2021H1公司总投资收益 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 170 0 63 121 112 211 128 453 445 362 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300350400450500IPO承销金额（亿元）IPO承销金额市场份额（右轴）2508 5049 7550 10759 19210 16673 13431 13948 13664 13910 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000资产管理规模（亿元）同比增速（右轴）4 6 25 19 17 22 26 71 7 0102030405060708036 53 102 195 83 127 80 159 179 114 8 31 23 22 2 10 3 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-50050100150200250总投资收益（亿元）期末其他综合收益余额（亿元）总投资收益增速（右轴） 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中信证券盈利预测（截至2021年8月19日） 单位：百万元 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 37,221 43,140 54,383 66,178 79,452 92,702 手续费及佣金净收入 17,427 18,022 26,764 29,583 34,842 40,618 经纪业务手续费净收入 7,429 7,425 11,257 10,705 11,580 12,152 投行业务手续费净收入 3,639 4,465 6,882 7,845 9,083 10,506 资管业务手续费净收入 5,834 5,707 8,006 10,241 13,183 16,707 利息净收入 2,422 2,045 2,587 7,551 9,273 9,848 投资收益 7,071 18,748 24,884 22,511 25,960 30,470 公允价值变动损益 1,706 -2,055 -6,391 -840