2025年年报点评：业绩超预期，增长势能强劲

核心观点与业绩表现

• 公司茶饮料业务高速增长，收入占比提升至41.1%，东方树叶通过新口味和包装创新巩固市场领先地位，新品碳酸茶丰富产品矩阵。
• 包装水业务稳健增长，市场领导地位稳固，通过深化品牌心智建设和拓展新消费场景提升竞争力。
• 果汁饮料增速亮眼，17.5°系列新品及大瓶装产品在高端渠道热销，推动品类高速增长。

盈利能力提升

• 2025年毛利率为60.5%，同比+2.4pp，主要得益于包装物料和原材料成本下降。
• 销售费用率改善显著，2025年为18.6%，同比-2.8pp，主要系广告及促销开支下降和物流费率优化。
• 2025年净利率为30.2%，同比+1.9pp，盈利能力显著提升。

业务优势与创新

• 核心业务优势稳固，包装水业务市占率稳步回升，无糖茶赛道景气度高，东方树叶品牌势能强劲。
• 产品矩阵以天然健康为主基调，有望享受健康化趋势红利，公司持续创新并开拓海外市场（香港、新加坡）。

投资建议与风险提示

• 预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.90元、2.12元，对应动态PE分别为24倍、21倍、19倍，维持“买入”评级。
• 关键假设包括包装水销量稳健增长、茶饮料保持高增长、功能饮料和果汁饮料持续扩张，以及其他业务培育新品类。
• 风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。