Q3净利大增，T3投产空间广阔

业绩表现

2025年前三季度，白云机场营业收入57亿元，同比增长7.5%；归母净利润11亿元，同比增长64%。其中Q3营业收入19.7亿元，同比增长7.1%；归母净利润3.5亿元，同比增长50.2%。

经营分析

• 业务量增长：Q3飞机起降架次14万架次，同比增长8%；旅客吞吐量2106万人次，同比增长7%。国内线增长5%，国际线增长14%，地区线增长1%。
• 收入增长：Q3收入同比增长7.1%，与业务量增速基本一致。
• 毛利率提升：Q3毛利率为29%，同比增长3个百分点。营业成本增长2%，低于收入增速。
• 费用率控制：Q3期间费用率为9.1%，同比持平。其中销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率下降0.3个百分点。
• 净利率提升：Q3归母净利率为18%，同比增长5个百分点。

T3航站楼投产

• 产能提升：T3航站楼投运后，近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次、货邮吞吐量380万吨，终端容量可承载1.4亿人次旅客、600万吨货邮。
• 短期成本影响：可能产生折旧等成本影响短期利润，但长期随流量增长，航空性及非航收入有望持续增加，业绩将稳步增长。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利预测分别为14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 需求恢复不及预期风险
• 免税提成率降低风险
• 扩建工程影响业绩风险
• 商务违约风险
• 限售股解禁风险