成本优化明显，Q3净利大增

业绩表现

2025年前三季度，南方航空营业收入1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润23亿元，同比增长17.4%。其中Q3营业收入514亿元，同比增长3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。

Q3经营分析

• 收入增长：Q3收入同比增长3%，主要受量增驱动。国内线RPK增长5%，国际线增长9%，地区线增长3%，国际线、地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%、88%。暑运期间公商务需求受影响，票价同比下降，但客座率提升及9月票价改善，单位座公里营业收入同比下降2.6%。
• 成本优化：Q3毛利率16.5%，同比增长1.1pct，主要因成本改善。受油价下降影响，单位座公里营业成本0.41元，同比下降3.9%。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.1%、0.2%、2.4%，合计同比增长0.6pct，其中财务费用率增长0.5pct（主要因去年同期汇兑收益）。

客座率与票价展望

• Q3客座率创新高，达85.9%，9月淡季客座率86.3%，凸显供需优化，公司具备提价基础。预计供需改善可持续，票价将提升。
• 中期看，供应链紧张等问题未解决，行业供给增速预计维持低个位数，旅客量维持高个位数增长，预计2026年内现供需拐点，票价提升将释放利润。

盈利预测与评级

• 上调公司2025-2027年净利预测至13亿元、66亿元、98亿元（原7亿元/49亿元/86亿元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。