2022年中报点评：浙石化全面投产收入大增，千亿投资项目打开未来广阔空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他石化 2022年08月19日 荣盛石化（002493）2022年中报点评 强推 （维持） 浙石化全面投产收入大增，千亿投资项目打开未来广阔空间 目标价：18.1元 当前价：15.22元 事项：  公司发布22年中报，上半年实现收入1476.28亿元，同比增长74.88%；实现归母净利润53.67亿元，同比减少18.27%%。其中Q2单季度实现收入790.26亿元，同比增长58.58%；实现归母净利润22.51亿元，同比减少42.94%。 评论：  浙石化炼化项目全面投产贡献业绩增量，高油价下公司业绩短期承压。子公司浙石化4000万吨炼化一体化项目于22年初全面投产，受益于装置负荷稳步爬升，上半年公司实现炼油/化工产品收入467/573亿元，分别同比+70.3%/+77.4%；22年上半年布油均价108美元/桶，同比上涨超66%，受上游原料成本维持高位且下游产品价差收窄影响，上半年炼油/化工毛利率分别降低2.5/21.1PCT至28.1%/18.1%，上半年浙石化实现净利润85.39亿元，同比减少27.9亿元。其余子公司中,中金石化/逸盛大化/盛元化纤/永盛科技上半年分别实现净利润6.37/0.57/0.15/0.53亿元，同比变化+2.3/+3.0/-1.2/-1.3亿元。公司上半年整体毛利率16.8%，同比减少8.9PCT，短期业绩承压。  EVA供给紧平衡推升价格，炼化景气静待修复。光伏行业是EVA树脂的最大下游，EVA供给端放量较慢，按照平均3年左右的投产进度，我们预计EVA供需缺口将持续至2024年。当前光伏装机提速为EVA带来可观的需求弹性，截至8月17日，EVA光伏料价格约2.8万元/吨，Q4有望进一步上行。浙石化30万吨/年EVA装置可用于满产光伏料，5月份进行了一周左右的清理后迅速恢复满负荷生产，年内或可贡献30亿元以上的业绩增量。截至8月17日，布油价格已回落至94美元/桶以下，原料成本端已逐步修复；产品端PX、PET、POY价差分别2298、1600、730元/吨，较上半年分别增长28%、4%、22%，产品价差改善明显，随着金九银十需求旺季的到来，后续聚酯产业链利润有望得到修复。  深化高附加值产品布局，千亿投资拓宽公司成长空间。依托炼化项目的全面投产及原料供应，公司持续拓展下游高附加值新能源新材料产品布局。据公司公告，未来浙石化将合计投资1178亿元建设包括140万吨乙烯项目（预计总投资345亿元）、浙石化高端新材料项目（预计总投资641亿元，包含40万吨/年POE、30万吨/年EVA、25万吨/年己二腈等项目）及高性能树脂项目（预计总投资192亿元，包含40万吨/年EVA、20万吨/年DMC、120万吨/年ABS等项目）等在内的若干炼化下游深加工项目。以上项目全部建成达产后，预计可实现年均销售收入1275亿元，年均净利164亿元，大幅抬升公司盈利中枢。公司有望凭借在下游高附加值新材料及精细化工产业的持续布局，进一步提升化工品产出比例，实现炼化业务的提质增效，公司成长空间持续拓宽的同时其盈利波动性有望进一步平缓。  投资建议：考虑到原油价格高位运行时间或将延长，公司成本端持续承压，而下游新材料项目业绩释放仍需时间，因此我们下调公司22-24年归母净利润分别至130.81、172.49、195.16亿元（此前预测为164.06、219.10、227.42亿元），对应EPS分别为1.29、1.70、1.93元（此前预测为1.62、2.16、2.25元），当前市值对应PE 分别为12x、9x、8x。采用相对估值法，参考同行业可比公司14x平均估值，下调公司2022年目标价至18.1元，维持“强推”评级。  风险提示：原油价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能建设及释放进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,012,552.50 已上市流通股(万股) 949,828.12 总市值(亿元) 1,541.10 流通市值(亿元) 1,445.64 资产负债率(%) 70.32 每股净资产(元) 5.10 12个月内最高/最低价 22.40/12.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《荣盛石化（002493）重大事项点评：浙石化二期全面投产，凭借深度一体化优势向新材料大单品进发》 2022-01-14 《荣盛石化（002493）2021H1业绩预告点评：单季度创历史新高，三期纳入省十四五规划》 2021-07-15 《荣盛石化（002493）2020年三季报点评：Q3盈利再创新高，浙石化二期试车在即》 2020-10-29 -33%-16%1%18%21/0821/1022/0122/0322/0622/082021-08-19~2022-08-18荣盛石化沪深300华创证券研究所 荣盛石化（002493）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 177,024 277,680 308,319 338,219 同比增速(%) 65.0% 56.9% 11.0% 9.7% 归母净利润(百万) 12,823 13,081 17,249 19,516 同比增速(%) 75.5% 2.0% 31.9% 13.1% 每股盈利(元) 1.27 1.29 1.70 1.93 市盈率(倍) 12 12 9 8 市净率(倍) 3.2 2.7 2.3 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月18日收盘价 rQtOrPyQpQmNpPmQmPtQmR7NaObRnPrRtRpNkPpPzRkPmNwPaQrQrOwMnQzRvPoPmM 荣盛石化（002493）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 17,682 88,309 156,182 231,732 营业收入 177,024 277,680 308,319 338,219 应收票据 0 187 52 71 营业成本 130,090 224,135 250,649 273,611 应收账款 5,411 6,148 6,912 7,379 税金及附加 8,833 13,855 6,967 7,643 预付账款 3,671 8,456 9,525 9,933 销售费用 155 555 617 676 存货 47,110 59,136 78,019 82,803 管理费用 683 1,111 1,233 1,353 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,915 6,109 6,783 7,441 其他流动资产 15,667 27,618 33,389 34,895 财务费用 2,898 830 830 730 流动资产合计 89,541 189,854 284,079 366,813 信用减值损失 -75 -75 -75 -75 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 7,591 7,591 7,591 7,591 公允价值变动收益 147 147 147 147 固定资产 123,345 118,450 114,221 109,664 投资收益 611 611 611 611 在建工程 107,661 107,861 107,961 108,561 其他收益 124 124 124 124 无形资产 5,704 5,134 4,620 4,158 营业利润 31,246 31,875 42,031 47,556 其他非流动资产 3,324 3,323 3,324 3,323 营业外收入 10 10 9 9 非流动资产合计 247,636 242,370 237,728 233,308 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 337,177 432,224 521,807 600,121 利润总额 31,251 31,880 42,035 47,560 短期借款 37,871 30,051 22,231 14,411 所得税 7,603 7,756 10,226 11,570 应付票据 2,486 10,084 10,602 10,214 净利润 23,648 24,124 31,809 35,990 应付账款 57,989 86,299 107,738 115,360 少数股东损益 10,825 11,043 14,560 16,474 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 12,823 13,081 17,249 19,516 合同负债 4,241 3,311 4,596 6,302 NOPLAT 25,842 24,752 32,437 36,543 其他应付款 1,915 1,915 1,915 1,915 EPS(摊薄)（元） 1.27 1.29 1.70 1.93 一年内到期的非流动负债 13,376 13,376 13,376 13,376 其他流动负债 9,463 10,574 13,320 14,920 主要财务比率 流动负债合计 127,341 155,610 173,778 176,498 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 109,118 155,810 202,503 249,195 成长能力 应付债券 2,043 2,043 2,043 2,043 营业收入增长率 65.0% 56.9% 11.0% 9.7% 其他非流动负债 3,431 3,431 3,431 3,431 EBIT增长率 87.3% -4.2% 31.0% 12.7% 非流动负债合计 114,592 161,284 207,977 254,669 归母净利润增长率 75.5% 2.0% 31.9% 13.1% 负债合计 241,933 316,894 381,755 431,167 获利能力 归属母公司所有者权益 48,839 57,883 68,044 80,472 毛利率 26.5% 19.3% 18.7% 19.1% 少数股东权益 46,405 57,447 72,008 88,482 净利率 13.4% 8.7% 10.3% 10.6% 所有者权益合计 95,244 115,330 140,052 168,954 ROE 13.5% 11.3% 12.3% 11.6% 负债和股东权益 337,177 432,224 521,807 600,121 ROIC 13.1% 10.2% 11.1% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.8% 73.3% 73.2% 71.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.1% 177.5% 173.9% 167.2% 经营活动现金流 33,565 38,390 37,022 45,632 流动比率 0.7 1.2 1.6 2.1 现金收益 33,420 33,470 40,783 44,5