浙石化一期推动盈利大增，二期项目有望Q4投产

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 67.50 流通股本(亿股) 58.16 市价(元) 19.47 市值(亿元) 1314 流通市值(亿元) 1314 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.47 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价选自2020年10月28日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 91,425 82,500 111,375 167,062 191,849 营业收入增速 29.62% -9.76% 35.00% 50.00% 14.84% 归属于母公司的净利润 1,608 2,207 8,156 12,186 14,178 净利润增长率 -19.67% 37.28% 269.57% 49.42% 16.35% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.33 1.30 1.94 2.25 每股现金流量（元） 0.72 -0.30 1.44 4.76 5.23 净资产收益率 7.68% 9.78% 27.31% 31.33% 28.34% 市盈率（倍） 81.76 59.55 15.02 10.05 8.64 PEG 0.71 0.61 0.18 0.09 0.09 市净率 6.28 5.83 4.10 3.15 2.45 投资要点  事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入776.15亿元，同比增长30.10%，归母净利润56.52亿元，同比增长206.17%，扣非后净利润54.69亿元，同比增长264.40%。其中三季度公司实现营业收入273.32亿元，同比增长35.54%，归母净利润24.44亿元，同比增长205.68%，扣非后归母净利润23.05亿元，同比增长335.18%。  点评：  浙石化一期投产推动业绩大增，二期项目稳步推进。原油价格自4月底以来进入温和上涨通道，布伦特原油由低点16美元/桶稳步上涨至40美元/桶以上，炼化企业作为中游加工业，三季度享受原料温和上涨带来的库存受益，叠加民营炼化自身在规模、产品结构、运营效率高等方面的优势，浙石化一期项目投产推动业绩大增，前三季度公司实现营业收入273.32亿元，同比增长35.54%，归母净利润24.44亿元，同比增长205.68%。具体看，三季度321价差/乙烯裂解价差/PX价差分别为772元/吨、189.53美元/吨和144美元/吨，同比分别变化39元/吨、-61美元/吨和-174美元/吨，环比分别变化-216元/吨、8.20美元/吨和-78.12美元/吨，炼油维持相对景气，乙烯景气下行后逐步趋稳、PX下行明显。目前，二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行。  中金石化、PTA盈利有所下滑。PX方面：因恒力石化、浙江石化以及恒逸文莱炼化等配套PX产能集中释放，行业景气度下行，三季度PX（CFR中国主港）均价546.19美元/吨，同比下滑255.93美元/吨，PX-石脑油价差144.10美元/吨，同比下滑174.30美元/吨，环比下行78.12美元/吨，PX盈利能力承压。PTA方面：自2019年Q4开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，三季度华东PTA均价3504元/吨，PTA-PX价差459.72元/吨，同比上涨34元/吨，盈利低位徘徊；涤纶长丝方面：受疫情影响，长丝行业需求低迷，三季度POY/DTY/FDY均价分别为5166元/吨、6502元/吨和5538元/吨，价差分别为901元/吨、2237元/吨和1272元/吨，较去年同期回落明显，短期盈利能力有所下降，未来随着疫情得到控制，盈利有望底部回升。  盈利预测：浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，一期项目投产后盈利能力强，目前二期2000万吨炼油项目也正稳步推进，有望于4季度开始试运行，投产后盈利有望更上一层楼。因浙石化运行效率超预期，叠加地板价以及油价温和上涨带来的库存收益，上修公司2020-2022年归母净利润分别为81.56亿元、121.86亿元和141.78亿元（前值为66.44亿元、96.17亿元和105.94亿元），对应PE分别为15.0、10.1和8.6倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期； -10%10%30%50%70%90%110%2019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10荣盛石化上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月28日 荣盛石化(002493)/化工 浙石化一期推动盈利大增、二期项目有望Q4投产 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：荣盛石化财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入91,42582,500111,375167,062191,849货币资金12,87822,27541,76647,962 增长率29.6%-9.8%35.0%50.0%14.8%应收款项3,0845,84710,4299,327营业成本-86,097-76,869-86,538-129,807-149,067存货26,58526,30045,81536,999 %销售收入94.2%93.2%77.7%77.7%77.7%其他流动资产13,04913,59016,76215,242毛利5,3275,63124,83737,25542,782流动资产55,59668,011114,772109,531 %销售收入5.8%6.8%22.3%22.3%22.3% %总资产30.4%24.2%35.6%35.3%营业税金及附加-163-513-2,784-4,177-4,796长期投资6,8166,8416,8746,893 %销售收入0.2%0.6%2.5%2.5%2.5%固定资产71,267119,947169,514178,971营业费用-740-778-501-752-863 %总资产39.0%42.7%52.6%57.7% %销售收入0.8%0.9%0.5%0.5%0.5%无形资产4,0244,6045,1735,731管理费用-340-389-523-785-902非流动资产126,991212,625207,362200,765 %销售收入0.4%0.5%0.5%0.5%0.5% %总资产69.6%75.8%64.4%64.7%息税前利润（EBIT）4,0833,95121,02831,54136,221资产总计182,587280,636322,134310,297 %销售收入4.5%4.8%18.9%18.9%18.9%短期借款30,04289,66098,250107,093财务费用-1,335-943-3,620-5,436-5,800应付款项43,10833,98459,45944,536 %销售收入1.5%1.1%3.3%3.3%3.0%其他流动负债8,0228,1748,1828,126资产减值损失69-3721180流动负债81,172131,818165,891159,755公允价值变动收益-340621528-56长期贷款58,40394,50285,42659,898投资收益706901100100100其他长期负债1,444444444444 %税前利润30.8%28.7%0.6%0.4%0.3%负债141,019226,765251,761220,098营业利润2,2753,13916,85925,19429,313普通股股东权益22,55529,86038,89250,028 营业利润率2.5%3.8%15.1%15.1%15.3%少数股东权益19,01324,01231,48140,171营业外收支196666负债股东权益合计182,587280,636322,134310,297税前利润2,2943,14416,86525,19929,318 利润率2.5%3.8%15.1%15.1%15.3%比率分析所得税-326-187-3,710-5,544-6,4502019A2020E2021E2022E 所得税率14.2%6.0%22.0%22.0%22.0%每股指标净利润1,9682,95713,15519,65522,868每股收益(元)0.331.301.942.25少数股东损益3607504,9997,4698,690每股净资产(元)3.344.756.187.95归属于母公司的净利润1,6082,2078,15612,18614,178每股经营现金净流(元)-0.301.444.765.23 净利率1.8%2.7%7.3%7.3%7.4%每股股利(元)0.090.130.500.48回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.78%27.31%31.33%28.34%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率1.62%4.69%6.10%7.37%净利润1,9682,95713,15519,65522,868投入资本收益率4.85%12.85%10.77%12.54%加:折旧和摊销1,6341,7895,0488,95510,275增长率 资产减值准备6937000营业总收入增长率-9.76%35.00%50.00%14.84% 公允价值变动损失340-621528-56EBIT增长率13.03%329.42%48.80%14.64% 财务费用1,1328853,6205,4365,800净利润增长率37.28%269.57%49.42%16.35% 投资收益-706-901-100-100-100总资产增长率50.38%53.70%14.79%-3.67% 少数股东损益3607504,9997,4698,690资产管理能力 营运资金的变动-2,226-10,430-12,140-1,794-3,485应收账款周转天数13.913.917.018.0经营活动现金净流4,835-2,0529,73532,16035,302存货周转天数72.285.577.777.7固定资本投资-43,762-35,599-90,000-3,000-3,000应付账款周转天数124.8124.894.090.0投资活动现金净流-39,778-35,167-90,585-3,593-3,578固定资产周转天数201.0309.0311.9327.0股利分配-629-629-816-3,154-3,043偿债能力其他39,62836,21291,062-5,923-22,484净负债/股东权益178.63%277.47%202.91%125.99%筹资活动现金净流38,99935,58390,247-9,076-25,527EBIT利息保障倍数5.35.95.86.3现金净流量4,056-1,6369,39719,4916,197资产负债率77.23%80.80%78.15%70.93%