关注浙石化一期项目投产进度

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 关注浙石化一期项目投产进度 ——荣盛石化（002493.SZ） 化工/化学纤维 事件： 公司发布2019年三季报。公司前三季度营业收入、归母净利润分别为596.6亿元和18.5亿元，同比分别为-5.36%和+0.92%。单季度来看，营业收入、归母净利润分别为201.7亿元和8亿元，环比分别为-12.44%和+81.1%。业绩超预期。 投资摘要： 三季度投资净收益大幅增加。公司Q3投资净收益4.6亿元，除去对联营企业和合营企业的投资收益外为2.1亿元，较Q2大幅增加3.1亿元或314%。该部分投资收益主要为公司通过PTA期货、PX纸期货等套期保值及部分金融资产增值获得。 主要产品价格与价差有所下滑。Q3主要产品价差情况：PX-石脑油价差Q3为2796元，环比-530元/吨或-16%；PTA-PX价差1070元，环比-283元/或-20.1%；POY-PTA-MEG价差1676元，环比+214元或14.6%；FDY-PTA-MEG价差1727元，环比-150元或-8,2%；DTY-PTA-MEG价差3004元基本持稳。受原油价格波动及宏观经济预期悲观影响，主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。 关注浙石化一期项目投产进度。浙石化项目总投资1730亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。公司5月21日公告将第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。我们认为公司常减压龙头装置已经启用，并在一定程度上贡献了部分收益。浙石化项目一期投资高、产业链长、地处鱼山岛，且一、二期交叉建设，重点关注一期投产进度。 我们认为浙石化一期将在明年上半年实现商业化运营。浙石化项目具备长流程优势及地处华东沿海发达地区优势，原油运输便利、产品销售市场空间较大，项目投运将为公司业绩带来较大幅度提升，我们长期看好民营炼化项目的盈利能力。 投资建议：我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.41/0.78/1.27元，对应PE分别为27.21/14.10/8.68，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：浙石化项目建设进度不及预期的风险、原油价格大幅波动的风险、产品供需急剧恶化的风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 70,531.35 91,424.66 84,501.84 161,576.18 197,176.76 增长率（%） 55.0% 29.6% -7.6% 91.2% 22.0% 归母净利润（百万元） 2,001.24 1,607.53 2,552.58 4,927.19 8,003.76 增长率（%） 4.2% -19.7% 58.8% 93.0% 62.4% 净资产收益率（%） 14.0% 7.7% 11.2% 19.0% 25.6% 每股收益(元) 0.52 0.27 0.41 0.78 1.27 PE 21.23 40.89 27.21 14.10 8.68 PB 2.95 3.32 3.06 2.68 2.22 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（首次） 2019年10月30日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘少卿 研究助理 liushaoqing@shgsec.com 010-56931959 交易数据 时间 2019.10.30 总市值/流通市值（亿元） 694.54/642.11 总股本（万股） 629,110.78 资产负债率（%） 74.61 每股净资产（元） 3.53 收盘价（元） 11.04 一年内最低价/最高价（元） 9.2/15.26 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 -60%0%60%120%180%240%2015-102016-102017-102018-102019-10荣盛石化沪深300 荣盛石化（002493.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 6 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 主营收入(百万元) 17681.5 19010.11 24990.72 29742.33 16461.3 23030.52 20166.3 增长率（%） 13.35% -3.02% 45.62% 63.70% -6.90% 21.15% -19.30% 毛利率（%） 5.84% 7.53% 7.20% 3.58% 5.29% 6.35% 7.54% 期间费用率（%） 1.00% 4.91% 4.32% 3.97% 2.47% 4.01% 4.90% 净利润（百万元） 712.41 519.74 938.61 -203.16 688.64 574.11 1013.68 增长率（%） 20.16% 7.25% 81.87% -142.59% -3.34% 10.46% 8.00% 每股盈利（季度，元） 0.17 0.08 0.10 -0.03 0.10 0.07 0.13 资产负债率（%） 59.93% 60.30% 67.41% 70.53% 72.11% 73.30% 74.61% 净资产收益率（%） 2.48% 1.49% 2.59% -0.57% 1.86% 1.52% 2.58% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 荣盛石化（002493.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 6 证券研究报告 荣盛石化（002493.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 6 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 70531 91425 84502 161576 197177 流动资产合计 18777 32117 25659 48095 57727 营业成本 66715 86097 79085 137917 162059 货币资金 8167 14853 11756 22479 27432 营业税金及附加 217 163 169 8079 11831 应收账款 617 1915 1255 2891 3228 营业费用 503 740 753 1939 2366 其他应收款 1518 1371 1267 2423 2957 管理费用 1077 340 346 661 807 预付款项 1662 3153 2434 4244 4987 研发费用 0 956 884 1205 1471 存货 4308 6502 5539 10038 11573 财务费用 420 1335 851 3802 3524 其他流动资产 1387 3951 2656 5079 6198 资产减值损失 31 68.98 49.83 59.40 54.62 非流动资产合计 43276 89298 129668 152792 168628 公允价值变动收益 36 -340.17 -151.95 -246.06 -199.01 长期股权投资 4156 5435 7066 7419 8161 投资净收益 301 705.78 1150.04 1302.57 1987.49 固定资产 20714 20881 20091 88201 83230 营业利润 2323 2275.11 3664.34 9214.12 17125.79 无形资产 2913 3364 3698 4917 5321 营业外收入 1 22 12 17 14 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 1 4 2 3 3 其他非流动资产 27 527 487 931 1136 利润总额 2323 2294 3674 9228 17137 资产总计 62054 121415 155327 200887 226355 所得税 253 326 517 1846 3427 流动负债合计 30935 54960 57846 83642 66941 净利润 2071 1968 3156 7383 13710 短期借款 17346 25030 29639 43010 20801 少数股东损益 69 360 604 2455 5706 应付账款 6031 17719 11552 20146 23673 归属母公司净利润 2001 1608 2553 4927 8004 预收款项 879 675 839 1603 1957 EBIT DA 7032 8550 6091 19927 27647 一年内到期的非流动负债 2317 3710 5936 6233 6545 EPS（元） 0.52 0.27 0.41 0.78 1.27 非流动负债合计 5372 30677 59017 73187 104361 主要财务比率 长期借款 5145 30326 58666 72836 104010 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 36308 85636 116863 156829 171302 营业收入增长 55.0% 29.6% -7.6% 91.2% 22.0% 少数股东权益 11487 14847 15451 17906 23613 营业利润增长 6.9% -2.1% 61.1% 151.5% 85.9% 实收资本（或股本） 3816 6291 6291 6291 6291 归属于母公司净利润增长 4.2% -19.7% 58.8% 93.0% 62.4% 资本公积 3668 6688 6688 6688 6688 获利能力 未分配利润 6565 7614 9271 12249 17267 毛利率(%) 5.4% 5.8% 6.4% 14.6% 17.8% 归属母公司股东权益合计 14259 20932 22693 25892 31251 净利率(%) 2.9% 2.2% 3.7% 4.6% 7.0% 负债和所有者权益 62054 121415 155007 200627 226165 总资产净利润(%) 3.2% 1.3% 1.6% 2.5% 3.5% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 14.0% 7.7% 11.2% 19.0% 25.6% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 经营活动现金流 4033 4835 4048 17513 23015 资产负债率(%) 58.5% 70.5% 75.4% 78.2% 75.7% 净利润 2071 1968 3156 7383 13710 流动比率 0.61 0.58 0.44 0.58 0.86 折旧摊销 1413 1632 1576 6911 6997 速动比率 0.47 0.47 0.35 0.46 0.69 财务费用 4