Q3净利同环比提升，老挝新增产能投产在即

Q3净利同环比提升，老挝新增产能投产在即 |报告要点 2025年前三季度，公司实现营收38.7亿元，同比+55.8%；归母净利润13.6亿元，同比+163.0%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+164.6%。其中2025Q3实现营收13.4亿元，同比+71.4%，环比+2.7%；归母净利润5.1亿元，同比+104.7%，环比+8.0%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+105.0%，环比+7.2%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸赵嘉卉SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590525080001 亚钾国际(000893) Q3净利同环比提升，老挝新增产能投产在即 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：41.77元 2025年前三季度，公司实现营收38.7亿元，同比+55.8%；归母净利润13.6亿元，同比+163.0%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+164.6%。其中2025Q3实现营收13.4亿元，同比+71.4%，环比+2.7%；归母净利润5.1亿元，同比+104.7%，环比+8.0%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+105.0%，环比+7.2%。产销维持较高水平，Q3业绩同比高增 2025年前三季度，公司产销量稳步提升，实现氯化钾产量149.9万吨（YoY+13%），销量152.4万吨（YoY+23%）；其中2025Q3实现产量47.5万吨（YoY-1%，QoQ-7%），销量46.9万吨（YoY+23%，QoQ-9%），产销整体维持较高水平。价格方面，据百川盈孚，2025Q3东南亚氯化钾价格为367美元/吨，同/环比分别+30%/+6%；国内连云港氯化钾均价为3382元/吨，同/环比分别+34%/+12%，行业景气度呈向上趋势，带 动 公司 盈利 能力 向好 ，2025Q3公 司销 售毛 利率 为61.5%（YoY+12.2pct，QoQ+0.9pct），销售净利率为37.8%（YoY+7.1pct，QoQ+1.8pct）。展望后市，11-12月为北方备肥旺季，明年一季度为北半球钾肥需求旺季，预计在需求支撑下，钾肥价格有望维持相对高位，支撑公司盈利水平。紧抓行业供给窗口期，全力推进第二、第三个百万吨项目投产 总股本/流通股本(百万股)924/812流通A股市值(百万元)33,909.31每股净资产(元)14.13资产负债率(%)32.61一年内最高/最低(元)44.16/18.29 当前从全球钾肥产能释放节奏来看，2025-2026年具备大规模新增产能释放的项目极为稀缺，除了公司正在全力推进的200万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段外，必和必拓（BHP）的Jansen一期项目宣布推迟至2027年投产，近两年全球钾肥增量较稀缺。公司将紧抓供给窗口期，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力。公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井已经贯通，正在进行井筒的强化加固以及皮带运输系统的安装；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前正在推进机电安装环节、巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产，有望贡献未来成长性。盈利预测与评级 相关报告 考虑到短期钾肥价格略下滑，我们预计公司2025-2027年营收分别为55/81/100亿元，同比分别+55%/+48%/+23%；归母净利润分别为19/28/38亿元，同比增速分别为+95%/+50%/+37%。EPS分别为2.01/3.01/4.12元，3年CAGR为59%，鉴于公司第二、第三个百万吨成长性可观，维持“买入”评级。 1、《亚钾国际（000893）：钾肥量价齐升，老挝在建项目稳步推进》2025.09.05 风险提示：产能扩建不及预期风险，氯化钾价格波动风险，安全生产风险。 扫码查看更多 风险提示 1)产能扩建不及预期风险 由于公司钾盐矿所处老挝地区的地质条件较为复杂，需关注穿越地下富水层的斜坡道等井建工程防治出水情况，钾肥项目产能扩建及投产进度若不及预期，将对公司未来业绩增量产生较大影响。 2)氯化钾价格波动风险 公司主营产品氯化钾作为基础性原材料，其价格易受经济周期、供需关系、政策变化等诸多因素影响，具有较高的波动性，直接影响钾肥业务的盈利能力。 3）安全生产风险 在钾盐矿等资源开发生产过程中，公司可能面临自然灾害、设备故障及其他突发性事件等风险，这些风险可能导致矿山遭受不可预见的财产损失和人员伤亡，进而对公司业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼