降息关税缓和工具行业景气度有望持续上行20251028

年年10月月28日纪要）日纪要）一、核心观点概述一、核心观点概述 当前时点，机械板块中“科技”与“出海”仍是主线关键词。在经历2025年三季报业绩期后，市场逐步转向对2026- 2027年具备确定性贝塔上行逻辑的板块进行布局。其中，手工具行业作为典型的手工具行业作为典型的“出海型出海型”制造业代表，正迎制造业代表，正迎来中长期配置良机来中长期配置良机。 工具行业景气度有望持续上行工具行业景气度有望持续上行——基于降息周期与关税缓和的深度研判（基于降息周期与关税缓和的深度研判（2025年年10月月28日纪要）日纪要）一、核心观点概述一、核心观点概述 当前时点，机械板块中“科技”与“出海”仍是主线关键词。在经历2025年三季报业绩期后，市场逐步转向对2026- 2027年具备确定性贝塔上行逻辑的板块进行布局。其中，手工具行业作为典型的手工具行业作为典型的“出海型出海型”制造业代表，正迎制造业代表，正迎来中长期配置良机来中长期配置良机。 核心驱动因素包括：1.美联储进入明确降息周期美联储进入明确降息周期，推动美国30年期房贷利率下行，刺激地产交易活跃；2. 北美渠道商库存已至历史低位，补库周期即将开启；3.中美关系边际缓和，10月30日或将举行高层对话，出口环境改善预期增强；4.国内龙头企业已完成OBM （自有品牌）转型，并加速海外产能布局，抗风险能力显著提升；5.当前估值处于阶段性底部，巨星科技2026年PE仅11倍出头，全风控股不足8倍，具备显著安全边际。 综合判断，工具行业正处于新一轮景气周期的起点，未来工具行业正处于新一轮景气周期的起点，未来3-5年需求将逐年改善，年需求将逐年改善，2025年为底部反转之年为底部反转之年，年，2026年趋势确认，年趋势确认，2027年或迎加速上行年或迎加速上行。推荐重点关注巨星科技巨星科技与全风控股全风控股两家具备全球竞争力的龙头公司。 二、行业基本面特征分析二、行业基本面特征分析1. 市场空间广阔市场空间广阔全球工具行业市场规模超1100 亿美元亿美元，细分品类主要包括：手工具：约250亿美元； 电动工具：约300-350亿美元（含锂电化产品）； 户外动力工具（园林机械）：约300-350亿美元，其中割草机/园艺机械达200亿美 从区域看，北美是全球最大单一市场北美是全球最大单一市场，规模达280-290亿美元，占全球近25%，且家用DIY文化盛行，消费基础深厚。 2.产业链结构清晰产业链结构清晰 上游制造端上游制造端：以中国及东南亚为主，涵盖OEM/ODM代工及OBM自主品牌企业；中游渠道商中游渠道商：主要包括Home Depot（家得宝）、Lowe’s（劳氏）、沃尔玛等大型 商超； 下游消费者下游消费者：住宅维修、新建住房、商业建筑、工业维修等领域，其中住宅相关需求占比高达44%（现有住宅修缮20%+新建住宅24%），与房地产景气度高度相关。 3.利润分配呈现逐级加价特征利润分配呈现逐级加价特征 OEM/ODM制造商毛利率普遍在15%-20%； OBM品牌商凭借品牌溢价可达30%以上；渠道商零售端加价倍率高：手工具约4倍、电动工具3倍、园林工具2倍，显示终端利润丰厚。 4.竞争格局高度分散竞争格局高度分散 全球头部企业市占率合计仅约15%，即使领先者如Stanley Black & Decker也未形成绝 对垄断。国内企业如创科实业（创科实业（TTI）、巨星科技、全风控股）、巨星科技、全风控股已跻身全球前列，但仍有巨大成长空间。 三、周期拐点判断：降息三、周期拐点判断：降息+补库双轮驱动补库双轮驱动 1.宏观背景：美联储开启降息通道宏观背景：美联储开启降息通道 2023年以来，美国30年期固定抵押贷款利率长期维持在6.3%左右高位，抑制居民购房及换房意愿； 2024年下半年起，美联储启动降息，9月已落地首次降息；预计2025年还将有年还将有1-2次降息，次降息，2026年继续下行年继续下行，一旦利率跌破6%，将显著激活房地产成交量。 2.地产数据验证底部确立地产数据验证底部确立 美国成屋销售量已低于1999年以来的历史低点；新建私人住宅开工数与批准数均处低位；库存去化充分，供需矛盾缓解，为后续反弹奠定基础。 3.渠道库存周期触底回升渠道库存周期触底回升 2021年因地产火热，渠道商大幅囤货； 2022-2024年进入持续去库存阶段，至2024年中基本完成； 2024年下半年出现弱补库迹象，反映终端刚性修缮需求释放；当前批发商库存销售比仍呈回落趋势，表明补库意愿尚未全面启动； 随着地产回暖预期强化，渠道商有望开启新一轮主动补库，形成随着地产回暖预期强化，渠道商有望开启新一轮主动补库，形成“长周期需求长周期需求+短周短周期补库期补库”双重拉动双重拉动。 四、对标标杆：创科实业的成长路径复盘四、对标标杆：创科实业的成长路径复盘 创科实业（Techtronic Industries, TTI）自1985年成立，历经三大阶段实现跨越式发展： |阶段|时间|核心战略|成果| |转型OBM | 1999年起|收购品牌，打造自有品牌体系|收入从3.47亿美元起步||锂电化突破| 2008年起|押注无绳电动工具技术升级|抓住第二轮地产上行周期||全球化扩张| 2012年至今|海外建厂、规避关税、拓展品类| 2024年收入达146亿美元，净利润11亿美元| 财务表现亮眼财务表现亮眼： 1999-2024年，营收增长超40倍，净利润增长55倍；毛利率与净利率持续提升，ROE长期保持高位；股价在OBM转型后实现250倍增长，成为港股长牛典范。 成功关键成功关键：1. 精准把握两轮北美地产景气周期精准把握两轮北美地产景气周期； 2.产品力领先，率先完成电动工具锂电化产品力领先，率先完成电动工具锂电化；3.绑定核心渠道绑定核心渠道：Home Depot贡献2023年营收的44%，渠道粘性强。 发展阶段类比创科发展阶段类比创科2008年年：已完成OBM转型，OBM收入占比超50%；业务结构业务结构：以手工具为主，积极拓展电动工具、激光测量等新领域；市场布局市场布局：北美收入占比超50%，欧洲次之，渠道合作稳固；盈利能力强盈利能力强：毛利率稳定在30%左右，净利率约15%，优于同业；估值水平低估值水平低：2025年预计净利润27亿元，2026年33亿元，2027年40亿元；对应2026年市值约360亿，PE仅11.2倍倍；战略前瞻战略前瞻：推进东南亚产能转移，规避关税风险，增强客户信任。 产品聚焦产品聚焦：园林工具（割草机等）为主，电动工具为辅，Eagle品牌在北美表现突出；OBM占比更高占比更高：达80%-90%，品牌溢价能力凸显；北美依赖度高北美依赖度高：收入占比超60%，深度绑定主流渠道；盈利修复进行时盈利修复进行时：剥离全风汽车后投资收益波动消除，经营趋于稳定；盈利预测盈利预测：2025年净利润约1.5亿美元，2026年1.7-1.8亿，2027年1.9亿；估值极具吸引力估值极具吸引力：当前PE不足8倍倍，远低于历史中枢。 >两家公司均具备复制创科成长路径的潜力两家公司均具备复制创科成长路径的潜力：已实现品牌化转型、拥有核心技术与渠道资源、积极推进全球化生产布局，在下一波地产景气周期中有望实现“业绩+估值”双击。 六、风险提示六、风险提示 1.美联储降息节奏不及预期； 2.美国房地产复苏缓慢； 3.海外政治与贸易政策反复（如关税再度加征）； 4.企业海外扩产进度延迟； 5.原材料价格大幅上涨影响利润率。 现场问答现场问答 Q1：为什么说现在是左侧布局的好时机？：为什么说现在是左侧布局的好时机？ A：目前市场对工具行业的关注度较低，情绪偏冷。而基本面已出现明确拐点信号——降息开启、库存见底、地产数据筑底。巨星科技2026年PE仅11倍，全风更不到8倍，处于历史估值低位。若明年景气兑现，将迎来显著重估机会。 Q2：电动工具是否是巨星科技未来的增长引擎？：电动工具是否是巨星科技未来的增长引擎？ A：是的。虽然目前电动工具在其收入中占比较小，但该品类市场空间大（超300亿美元），且公司已在技术研发和品牌建设上投入多年。参考创科经验，一旦锂电化产品放量，将带来非线性增长。 Q3：如何看待全风控股的园林工具业务可持续性？：如何看待全风控股的园林工具业务可持续性？ A：园林工具具有较强季节性和家庭使用属性，但智能化趋势明显，尤其是割草机器人渗透率提升空间大。全风Eagle品牌已在北美建立口碑，未来可通过产品升级维持增长动能。 Q4：中美若达成关税缓和协议，对企业有多大利好？：中美若达成关税缓和协议，对企业有多大利好？ A：直接影响体现在成本端。目前部分企业通过东南亚转口降低影响，但仍存在不确定性。若直接取消加征关税，预计将释放3%-5%的毛利空间，并增强订单稳定性。 Q5：这两家公司是否有提价能力？：这两家公司是否有提价能力？ A：有。2025年6月，巨星与全风均对北美渠道商提价5%-10%，反映出品牌议价能力正在形成，这是从代工向品牌商跃迁的重要标志。 （全文约1,680字）