2025年5月PMI数据点评：关税博弈缓和下，制造业景气度回升

点评 1 请务必阅读正文后的重要声明部分上月上升3.0个百分点至52.5%，显示大型企业供需短期内明显增长，小型企业新订单指数较上月上升接近1.6个百分点至50%左右，生产指数也接近50%，显示小型企业市场供需平稳运行。5月21日，金融监管总局、中国人民银行、证监会等八部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，向外贸、民营、科技、消费等重点领域倾斜对接帮扶资源，有望进一步改善小微企业、个体工商户融资状况。同时，中国人民银行等六部门印发《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》将于6月15日起实施，要求核心企业协助上下游中小企业融资，或将缓解中型企业回款难问题。价格指数下降幅度收敛，产成品库存指数继续走低。5月，由于关税缓和继续刺激短期补库需求，采购量指数较上月回升1.3个百分点至47.6%，但仍在收缩区间。价格方面，主要原材料购进价格指数继续回落0.1个百分点至46.9%，连续三个月收缩；出厂价格指数也回落0.1个百分点至44.7%，连续12个月处于临界线之下，但5月下降幅度有所收敛。5月份供需整体的偏弱运行带动原材料和产成品价格加快下行。国际上看，国际油价5月份呈现底部震荡走势，关税缓和与OPEC增产预期消息交织，但有消息称OPEC+7月或继续维持每日41.1万桶的幅度增产原油，进一步加剧油价下跌的压力，预计短期在供需两端因素作用下，国际油价可能延续震荡偏弱趋势；国内来看，随着后续财政政策加快落地，受国内需求驱动的商品价格可能将有所回升，预计短期价格指数将延续震荡偏弱走势。5月，BCI企业销售回升0.02个点至57.28；利润前瞻指数回落1.03个点至46.63；总成本前瞻指数小幅升高0.13个点至62.68。5月，配送方面，供应商配送时间指数为50.0%，较上月回落0.2个百分点，连续7个月扩张，由于需求偏弱，供应商配送速度略有加快。库存方面，5月，产成品库存指数为46.5%，原材料库存指数为47.4%，较上月分别回落0.8和回升0.4个百分点，库存指数继续保持在低位波动。非制造业PMI：服务业PMI略升，建筑业扩张放缓。5月，非制造业商务活动指数为50.3%，较上月略降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持在扩张区间。服务业方面，5月，服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1个百分点。从细分行业来看，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输和航空运输业商务活动指数均升至60%以上，景区服务业商务活动指数连续2个月上升，升至52%以上，住宿业和餐饮业商务活动指数均升至50%以上，环比升幅均超4个百分点，表明“五一”假期对相关行业形成提振；同时，在政策支持和市场需求带动下，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；得益于中美日内瓦经贸会谈达成协议，水上运输相关需求得到释放，水上运输业商务活动指数升至60%以上，新订单指数和新出口订单指数均升至50%以上。预计后续随着五一假期效应消退，服务业景气度边际或有所回落，而随着5月央行决定设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，对服务和养老相关服务消费或有提振作用；建筑业方面，5月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，虽有所回落但仍处于扩张区间，行业延续增长态势。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，表明各地工程项目施工继续加快。从分项指标看，建筑业新订单指数为43.3%，比上月上升3.7个百分点，其中，中美经贸协议推动土木工程建筑业新出口订单指数跃升至60%以上，海外项目需求集中释放；建筑业从业人员指数环比上升1.7个百分点至39.5%，土木工程施工加快带动用工需求，显示用工景气度边际改善；建筑业投入品价格指数环比上升0.5个百分点至48.0%，但连续多月低于临界点，主要与上游原材料价格持续低迷有关。基建方面，5月以来石油沥青装置开工率呈现先升后降趋势，截至5月28日录得27.7%，5月开工率高于去年同期水平，随着今年财政靠前发力，基建投资将继续加快形成实物工作量，5月央行宣布下调政策利率0.1个百分点，有助于进一步降低基建项目融资成本。地产方面，5月新房成交热度延续4月边际回落之势，截至5月30日，5月30大中城市商品房成交面积约为758.2万平方米，较去年同期略降1.8%，此外，土地市场延续控量提质，成交建面同比下降。5月1日起，新版《住宅项目规范》正式实施，推动“好房子”建设；5月20日，国家发改委表示在6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。预计随着财政政策加快落地、城市更新改造投资加快，建筑业仍有望保持在荣枯线之上。风险提示：美国关税政策超预期变动，国内政策落地不及预期。 数据来源：wind、西南证券整理图4：中小企业信心指数有所回落数据来源：wind、西南证券整理图6：供应商配送时间指数、企业利润前瞻指数均回落数据来源：wind、西南证券整理2025-054050602020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05中国中小企业信心指数中国中小企业信心指数:预期指数中国中小企业信心指数:现状指数中国中小企业信心指数:信用指数2025-043035404550552020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08PMI:供货商配送时间% 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理图3：大、小型企业PMI回升，中型企业PMI回落数据来源：wind、西南证券整理图5：主要原材料购进价格、出厂价格指数小幅走低数据来源：wind、西南证券整理303540455055602019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11PMI:大型企业PMI:中型企业%303540455055606570752020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08PMI:主要原材料购进价格% 数据来源：wind、西南证券整理2024-92024-102024-112024-122025-149.449.149.850.350.150.149.851.252.452.148.348.148.248.248.149.348.949.950.851.048.548.747.548.148.345.344.744.045.645.947.848.548.447.447.947.847.647.748.248.348.847.847.651.051.549.943.245.149.848.249.349.649.550.250.947.046.846.147.349.350.050.249.950.152.051.250.650.749.753.250.250.150.450.852.250.250.350.050.052.250.449.350.351.551.5 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：wind、西南证券整理表1：PMI情况数据来源：wind、西南证券整理指标2024-12024-22024-3中采制造业PMIPMI总指数49.049.2生产量50.251.3雇员47.947.6新订单48.749.0出口订单45.847.2现有订货44.544.3产成品库存47.849.4原材料库存47.747.6采购量49.049.2购进价格51.550.4供应商配送时间50.350.8进口46.446.7中采服务业PMI49.350.1中采建筑业PMI56.953.9综合PMI产出指数50.350.9非制造业商务活动指数50.450.7财新制造业PMI50.850.9 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究院上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区 域姓 名上 海蒋诗烽崔露文李煜汪艺欧若诗李嘉隆蒋宇洁北 京李杨张岚杨薇姚航张鑫王一菲王宇飞马冰竹