季报点评：推新加速，业绩亮眼

推新加速，业绩亮眼 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收49.2亿元，同比-14.3%；归母净利润9.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润8.3亿元，同比+2.4%。其中25Q3实现营收13.8亿元，同比+23.5%；归母净利润1.7亿元，同比+861.9%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+652.6%。 增持（维持） 低基数下收入增速转正，汤臣倍健及健力多表现亮眼。25Q3公司营收同比+23.5%，增速转正，预计与基数走低、新品铺货上市反馈佳、线下经销商团队激活、线上运营效率提升等相关，新品在今年营收中占比近20%。分 渠 道 来 看 ，25Q3线 上/线 下 渠 道 实 现 营 收7.0/6.7亿 元 ， 同 比+11.2%/39.4%，线下渠道增速亮眼，线上渠道恢复正增长。分品牌来看，25Q3汤臣倍健/健力多/Life-space国内/LSG实现营收7.9/1.6/0.4/1.9亿元，同比+41.0%/+52.3%/-34.4%/+7.5%，汤臣倍健及健力多基数更低、受益于线下药店渠道修复增速更高。 毛利率提升费用优化，利润端同比扭亏为盈。25Q3公司毛利率同比+3.2pct至68.6%，显著提升，我们判断或与公司推进高质量发展取得成效、产品结构变化等相关。25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-10.0/-2.7/-2.4/-0.1pct至44.0%/10.5%/1.8%/-0.3%，各项费用率均有下降；其中销售费用率大幅优化，或主要受益于线上运营能力强化，不同平台差异化发展。综合来看，25Q3公司净利率同比+14.7pct至13.1%，同比扭亏为盈。 作者 25Q4收入端有望保持较高增长，2026年聚焦产品创新全线出击。25Q2-Q3公司新品陆续上市，线上推出高价格带产品、线下完善大众价格带布局，丰富消费者选择；且公司持续强化用户资产运营能力，提升销售转化，预计25Q4收入端在低基数下仍有望实现较高增长。在2025年企稳的基础上，2026年公司将以“再创业”心态全线出击，聚焦产品创新、确保长远健康的品牌投入，加快全球市场拓展。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 投资建议：因行业竞争激烈，略下调盈利预测，预期2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.2/10.3亿元（前次预测为8.3/9.7/10.9亿元），同比+20.4%/16.9%/11.7%，当前股价对应PE为27/23/21x。 相关研究 1、《汤臣倍健（300146.SZ）：优化销售费用投放，盈利能力大幅改善》2025-08-102、《汤臣倍健（300146.SZ）：经营压力释放，期待逐季向好》2025-04-273、《汤臣倍健（300146.SZ）：经营触底向上，降费效果初显》2025-03-23 风险提示：电商渠道竞争加剧，新品培育不及预期，药店人流量持续下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com