2020年一季报点评：20Q1业绩符合预期，20Q2业绩依然亮眼，看好20年新游品类拓宽

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020Q1实现营收43.43亿元，同比增长33.76%，实现归母净利润7.29亿元，同比增长60.40%，扣非归母净利润为6.51亿元，同比增长55.98%，经营活动现金流净额为17.54亿元，同比增长1009.88%，ROE（加权）为9.83%，同比增加2.50%。 20H1实现归母净利润14.00-15.00亿元，同比增长35.52%-45.20%，2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元，同比增加15.89%-33.16%。 一、 二、分析与判断  20Q1业绩符合预期，宅居经济助力业绩增长 2020Q1实现归母净利润7.29亿元，同比增长60.40%，20Q1业绩预告实现归母净利润7.00-7.50亿元，同比增长54.0%-65.1%，20Q1业绩符合预期。主要原因系受疫情影响春节假期延长，复工延迟，玩家活跃度上升。今年自研头部手游《斗罗大陆》H5和《一刀传世》流水增长强劲，《斗罗大陆》H5 2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名62名，最高排名16名，当前排名49名，《一刀传世》2020Q1在iOS游戏畅销榜平均排名52名，最高排名25名，当前排名51名，《精灵盛典》2020年4月13日重现上线后，目前表现良好，在iOS游戏畅销榜排名69名。2020Q2业绩预计实现归母净利润6.71-7.71亿元，同比增加15.89%-33.16%，预计2020Q2业绩表现依然亮眼。  研运一体模式+精品化策略加深护城河，看好公司20年游戏品类不断拓宽 公司在产品供给方面，不断加强研发实力，提升自研精品游戏数量与质量；同时持续完善精细化流量运营模式，不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式，以“精细化、数据化、智能化”为原则辐射“产品+推广+用户”三个端口，准确把握用户需求，以研运一体模式+精品化策略加深护城河。 2020年公司预计有50余款新品游戏上线，其中在国内市场预计发行30余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类，除自研产品外，公司储备的部分代理产品包括RPG：《代号魔幻》《代号永恒》《代号攻城》；卡牌：《代号英雄》；SLG：《代号SLG》。对于海外市场，公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏；此外，公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计公司将在海外市场发行《Wild Frontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU：跨时代》等20余款精品游戏。 二、 三、投资建议 我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.30/1.58/1.87元，对应PE分别为28X、23X、19X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，同时未来销售费用下滑进一步释放利润，目前公司PE（TTM）处于17年以来48.58%分位数，维持 “推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,227 16,566 19,870 23,292 增长率（%） 73.3% 25.2% 19.9% 17.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,115 2,739 3,347 3,942 增长率（%） 109.7% 29.5% 22.2% 17.8% 每股收益（元） 1.00 1.30 1.58 1.87 PE（现价） 26.90 27.78 22.73 19.30 PB 8.09 7.72 5.77 4.44 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 36.02元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-29 近12个月最高/最低（元） 39.25/11.93 总股本（百万股） 2,112 流通股本（百万股） 1,317 流通股比例（%） 62.37 总市值（亿元） 761 流通市值（亿元) 475 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -9%34%78%121%165%209%19/419/719/1020/1三七互娱沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.三七互娱(002555.SZ)2019年报+定增点评：20Q1业绩表现预计高增，新游品类不断拓宽，定增挖掘盈利新动力 [Table_Title] 三七互娱（002555） 公司研究/点评报告 20Q1业绩符合预期，20Q2业绩依然亮眼，看好20年新游品类拓宽 —三七互娱2020年一季报点评 点评报告/传媒 2020年04月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 三七互娱（002555） 图1: 2020年以来三七互娱公司出品游戏IOS畅销榜排名 资料来源：七麦数据，民生证券研究院 020406080100120140一刀传世 (三七互娱) 斗罗大陆 (三七互娱) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 三七互娱（002555） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 13,227 16,566 19,870 23,292 成长能力 营业成本 1,776 2,583 3,059 3,556 营业收入增长率 73.3% 25.2% 19.9% 17.2% 营业税金及附加 46 62 76 89 EBIT增长率 58.4% 30.8% 22.8% 17.9% 销售费用 7,737 9,111 10,928 12,810 净利润增长率 109.7% 29.5% 22.2% 17.8% 管理费用 222 248 298 349 盈利能力 研发费用 820 1126 1292 1514 毛利率 86.6% 84.4% 84.6% 84.7% EBIT 2,626 3,435 4,218 4,973 净利润率 18.3% 18.9% 19.2% 19.3% 财务费用 -15 13 20 17 总资产收益率ROA 20.8% 19.6% 18.2% 16.8% 资产减值损失 58 0 19 20 净资产收益率ROE 30.1% 27.8% 25.4% 23.0% 投资收益 111 18 15 16 偿债能力 营业利润 2,672 3,422 4,186 4,941 流动比率 2.44 3.17 3.85 4.49 营业外收支 24 50 60 60 速动比率 2.19 2.99 3.66 4.26 利润总额 2,696 3,472 4,246 5,001 现金比率 0.83 1.81 2.57 3.24 所得税 279 347 425 500 资产负债率 28.1% 24.7% 22.0% 19.7% 净利润 2,417 3,125 3,821 4,501 经营效率 归属于母公司净利润 2,115 2,739 3,347 3,942 应收账款周转天数 35.69 35.69 35.69 35.69 EBITDA 2,736 3,457 4,242 5,000 存货周转天数 0.00 5.01 4.21 3.78 总资产周转率 1.43 1.37 1.23 1.11 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2,153 5,787 9,695 14,201 每股收益 1.00 1.30 1.58 1.87 应收账款及票据 1,288 1,620 1,943 2,277 每股净资产 3.33 4.66 6.25 8.11 预付款项 661 538 701 960 每股经营现金流 1.54 1.68 1.84 2.12 存货 0 35 35 37 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,254 2,169 2,169 2,169 估值分析 流动资产合计 6,355 10,149 14,542 19,644 PE 26.90 27.78 22.73 19.30 长期股权投资 469 469 469 469 PB 8.09 7.72 5.77 4.44 固定资产 47 52 54 55 EV/EBITDA 20.10 21.39 16.51 13.10 无形资产 17 21 24 26 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3,790 3,802 3,807 3,809 资产合计 10,145 13,951 18,350 23,453 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1,719 2,037 2,412 2,804 净利润 2,417 3,125 3,821 4,501 其他流动负债 881 1,163 1,365 1,575 折旧和摊销 111 22 24 27 流动负债合计 2,600 3,199 3,777 4,380 营运资金变动 594 440 72 -12 长期借款 250 250 250 250 经营活动现金流 3,258 3,549 3,890 4,488 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 -366 17 30 31 非流动负债合计 251 251 251 251 投资 560 0 0 0 负债合计 2,852 3,450 4,028 4,631 投资活动现金流 -1,043 17 30 31 股本 2,112 2,205 2,205 2,205 股权募资