业绩一览
- 2025年Q3公司收入同比-8%，归母净利润同比-23%，业绩阶段性承压。
- 2025年Q1-Q3：收入26.0亿元（同比-7%），归母净利润1.4亿元（-17%），扣非归母净利润1.3亿元（-14%）。
- 毛利率51.5%（同比-0.4pp），净利率6.9%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为36.4%/4.9%/4.5%（同比-0.1pp/+0.6pp/+0.8pp）。
- 2025Q3：收入8.1亿元（-8%），归母净利润0.34亿元（-23%），扣非归母净利润0.26亿元（-35%）。
- 毛利率49.5%（同比-2.3pp），净利率5.5%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%（同比+0.5pp/+0.4pp/+0.2pp）。
业务拆分
- 2025年Q1-Q3收入和利润下滑主要受化妆品和医药板块影响。
- 化妆品板块：收入15.69亿元（-8.17%）。
- 颐莲：增长势头强劲，1-9月收入7.86亿元（+19.50%），核心单品喷雾系列为主要收入来源，1-9月喷雾品线销售额6.64亿元（+28%）。
- 瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，1-9月营收6.46亿元，第三季度同比降幅收窄。
- 珂谧KeyC：继续保持高速增长，1-9月销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。
- 医药板块：1-9月收入3.05亿元（-17.46%）。
- 新增医疗机构70家，牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准。
- 三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。
- 推进10余项药品新产品研发进度，其中2项准备提交注册申报。
- 原料业务：1-9月营收达2.76亿元（+11.19%）。
- 发布行业首个理想皮肤数据平台，推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证（1-9月累计取得3个II类医疗器械证）。
- 医药级原料销量持续高升，前三季度同比增长107.75%。
投资建议
- 公司研发底蕴深厚，当前处于战略调整期，随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，有望迎来业绩与估值的双重修复。
- 预计2025-27年归母净利润分别为2.14、2.62、3.06亿元（前值为2.5、2.9、3.5亿，根据公司三季报修正）。
- 当前股价分别对应36、30、25倍PE，参考可比公司估值并考虑到未来胶原蛋白医疗器械拿证预期以及收并购预期有望贡献新板块业绩增量。
- 给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值91.8亿元，目标价9.03元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 新品牌推广不及预期、电商平台流量成本上行、经销商经营不稳定等风险。
