以研发见长,营销仍处调整阶段-2025年三季报点评

日用化学品2025年10月30日 推荐（维持）目标价：9.03元当前价：7.66元 福瑞达（600223）2025年三季报点评 以研发见长，营销仍处调整阶段 事项： 华创证券研究所 业绩一览：25Q3公司收入同比-8%、归母净利润同比-23%，业绩阶段性承压。1）25Q1-Q3：收入26.0亿元（同比-7%，下同），归母净利润1.4亿元（-17%），扣非归母净利润1.3亿元（-14%）；毛利率51.5%（同比-0.4pp），净利率6.9%（ 同 比-0.6pp）， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为36.4%/4.9%/4.5%（ 同 比-0.1pp/+0.6pp/+0.8pp）。2）25Q3：收入8.1亿元（-8%），归母净利润0.34亿元（-23%），扣非归母净利润0.26亿元（-35%）；毛利率49.5%（同比-2.3pp），净利率5.5%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%（同比+0.5pp/+0.4pp/+0.2pp）。评论： 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 公司基本数据 业务拆分：颐莲稳增，瑷尔博士调整，珂谧高增亮眼。25年Q1-Q3公司收入和利润下滑主要是化妆品和医药板块影响。其中，化妆品板块收入15.69亿元（-8.17%）。1）颐莲：增长势头强劲，1-9月收入7.86亿元，同比+19.50%，核心单品喷雾系列为主要收入来源。1-9月颐莲成功举办首届品牌文化传播大会并荣膺2025ADMEN国际大赏“实战金案”，带动喷雾品线销售额达6.64亿元，同比+28%。2）瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，1-9月实现营收6.46亿元，第三季度同比降幅收窄。3）珂谧KeyC：继续保持高速增长，1-9月实现销售收入7719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。 总股本(万股)101,656.88已上市流通股(万股)101,656.88总市值(亿元)77.87流通市值(亿元)77.87资产负债率(%)16.16每股净资产(元)4.1212个月内最高/最低价9.30/6.65 医药业务抢抓新机遇并加快产品布局。医药板块1-9月收入3.05亿元（-17.46%）。报告期内新增医疗机构70家，牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品。推进10余项药品新产品研发进度，其中2项准备提交注册申报。 原料业务发展迅速，研发管线储备丰富。研发上一方面公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；另一方面继续推进医疗器械注册工作，其中透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证，1-9月累计取得3个II类医疗器械证。原料业务在1-9月营收达2.76亿元，同比增长11.19%，报告期内公司积极参加各类原料展会并有效拓展了国内外原料市场，与此同时公司加快医药级原料转型升级，医药级原料销量持续高升，前三季度同比增长107.75%。 相关研究报告 《福瑞达（600223）2025年中报点评：研发密集创新，静待新品新变化》2025-10-10《福瑞达（600223）2024年三季报点评：医药止 跌回稳，化妆品业务短期承压》2024-11-05《福瑞达（600223）深度研究报告：顺利转型聚焦大健康产业，业务协同全面加码》2024-06-17 投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27年福瑞达归母净利润分别为2.14、2.62、3.06亿元（前值为2.5、2.9、3.5亿，根据公司三季报修正），当前股价分别对应36、30、25倍PE，参考可比公司估值并考虑到未来胶原蛋白医疗器械拿证预期以及收并购预期有望贡献新板块业绩增量，我们给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值91.8亿元，目标价9.03元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/经销商经营不稳定等风险。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所