以研发见长,营销仍处调整阶段-2025年三季报点评

核心观点与业绩概述

• 业绩表现：2025年Q1-Q3公司收入26.0亿元（同比-7%），归母净利润1.4亿元（-17%）；25Q3收入8.1亿元（-8%），归母净利润0.34亿元（-23%）。
• 业务拆分：收入和利润下滑主要受化妆品板块影响，其中化妆品板块收入15.69亿元（-8.17%）。
  • 颐莲：增长强劲，1-9月收入7.86亿元，同比+19.50%，喷雾系列为主要收入来源。
  • 瑷尔博士：处于调整期，1-9月营收6.46亿元，第三季度同比降幅收窄。
  • 珂谧KeyC：高速增长，1-9月收入7719万元，第三季度环比增长138%。
• 医药业务：1-9月收入3.05亿元（-17.46%），新增医疗机构70家，发布“药食同源健康产品认证通则”标准，三季度新上市7款药食同源产品。
• 原料业务：1-9月营收2.76亿元，同比增长11.19%，医药级原料销量同比增长107.75%。

研究结论与投资建议

• 研发优势：公司研发底蕴深厚，基于理想皮肤菌群研究和AI模型发布理想皮肤数据平台，透明质酸钠修护液（II类）取得产品注册证。
• 估值与目标价：预计25-27年归母净利润分别为2.14、2.62、3.06亿元，对应26年目标估值91.8亿元，目标价9.03元，维持“推荐”评级。
• 未来展望：随着瑷尔博士调整逐步见效及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。

风险提示

• 新品牌推广不及预期
• 电商平台流量成本上行
• 经销商经营不稳定