2025年中报点评：仍处系统性调整阶段，利润端初见成效

华熙生物2025年中报显示，公司仍处于系统性调整阶段，但利润端初见成效。25H1收入同比下降19.57%，归母净利润同比下降35.38%，但Q2业绩现拐点，归母净利润同比转正。Q2公司战略性缩减营销投放，费用管控成效显著，净利率自24Q1以来首次同比上升。

业务拆分方面，原料业务收入6.26亿元，占比27.70%，基本盘稳固；医疗终端业务收入6.73亿元，占比29.77%，其中三类医疗器械销量同比增长20%；皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元，占比40.36%，是上半年收入下滑主因，正处在从流量驱动向科学传播逻辑转型的调整期；营养科学创新转化业务收入0.38亿元，同比增长32.40%。

公司组织变革与战略聚焦初显成效，核心业务经营有望企稳回升。2025年公司总经理重返业务一线，进行系统性调整，摒弃外聘“职业操盘手”模式，转向内部培养创业型人才。BM肌活、米蓓尔等品牌已率先完成组织优化，人效提升。公司聚焦高壁垒科技资产转化，25H1推出国内首款合规含麻水光“润百颜·玻玻”与首款合规动能素“润致·缇透”，有望为医美业务带来新增量。

投资建议方面，预计25-27年华熙生物归母净利润分别为4.58、6.18、7.48亿元，当前股价分别对应58、43、36倍PE。给予26年业绩50倍PE，目标估值308.9亿，目标价64.13元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。