2025年中报点评：仍处系统性调整阶段，利润端初见成效

生物医药Ⅲ2025年10月09日 推荐（维持）目标价：64.13元当前价：55.42元 华熙生物（688363）2025年中报点评 仍处系统性调整阶段，利润端初见成效 事项： 华创证券研究所 华熙生物业绩一览：25H1收入同比-19.57%，归母净利润同比-35.38%，其中Q2业绩现拐点，归母净利润同比转正。1）25H1：收入22.61亿（同比-19.57%，下同），归母净利润2.21亿（-35.38%），扣非归母净利润1.74亿（-45.00%）。2）25Q2：收入11.83亿（-18.44%），归母净利润1.19亿（+20.89%），扣非归母净利润0.92亿（+8.75%）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 评论： Q2战略性缩减营销投放，费用管控成效显著，盈利能力回升。1）25H1：毛利率70.99%（-3.53pp），净利率9.77%（-2.39pp），销售/管理/研发费用率分别为35.74%/12.17%/10.22%（-6.19pp/+3.40pp/+3.09pp）。2）25Q2：毛利率69.9%（同比-3pp），净利率10.1%（同比+3pp），销售/管理/研发费用率分别为35.0%/11.8%/10.7%（同比-12pp/+3pp/+3pp）。净利率自24Q1以来首次同比上升，主要系公司主动变革，大幅压缩以销售额为单一指标的投放，推动品牌传播向“效益导向”转型，Q2销售费用率大幅下降。此外，H1组织架构升级带来约2900万管理费用，影响短期损益但为长期发展夯实基础。 公司基本数据 总股本(万股)48,167.82已上市流通股(万股)48,167.82总市值(亿元)266.95流通市值(亿元)266.95资产负债率(%)17.59每股净资产(元)14.6012个月内最高/最低价80.45/43.81 业务拆分：皮肤科学创新转化业务调整拖累整体，三类医疗器械销售展现韧性。1）原料业务：收入6.26亿元（-0.58%），占比27.70%，基本盘稳固。其中，医药级透明质酸原料毛利率高达85.09%，凸显核心壁垒。2）医疗终端业务：收入6.73亿元（-9.44%），占比29.77%。其中皮肤类医疗产品收入4.67亿元（-1.8%），但三类医疗器械销量同比增长20%；注射用透明质酸凝胶产品毛利率维持89.90%的高位。3）皮肤科学创新转化业务：收入9.12亿元（-33.97%），占比40.36%，是上半年收入下滑主因，该业务正处在从流量驱动向科学传播逻辑转型的调整期。4）营养科学创新转化业务：收入0.38亿元（+32.40%），基数较小。 组织变革与战略聚焦初显成效，核心业务经营有望企稳回升。2025公司总经理重返业务一线，下沉管理并对经营理念、业务方向及组织模式进行系统性调整。公司摒弃外聘“职业操盘手”模式，转向内部培养创业型人才。BM肌活、米蓓尔等品牌已率先完成组织优化，人效提升，经营质量改善。同时，公司聚焦高壁垒科技资产转化，25H1推出国内首款合规含麻水光“润百颜·玻玻”与首款合规动能素“润致·缇透”，有望为医美业务带来新增量。 相关研究报告 《华熙生物（688363）2024年三季报点评：组织管理变革，医美新品推动增长》2024-11-06《华熙生物（688363）2023年及2024年一季度业绩点评：Q1业绩回暖，原料与医药业务增长超预期》2024-05-12《华熙生物（688363）2022年报点评：研发为基，四大功效性护肤品牌渐成规模》2023-03-31 投资建议：华熙生物作为全球透明质酸龙头，前期因战略调整及外部环境变化，业绩阶段性承压。我们预计25-27年华熙生物归母净利润分别为4.58、6.18、7.48亿元，当前股价分别对应58、43、36倍PE（25-26年上次预测值为6.95、8.18亿，本次根据25H1业绩调整），参考公司历史估值体系，另考虑到公司系玻尿酸原料龙头，市占率高、行业地位稳固；管理变革成效逐步展现，化妆品业务未来有望凭借较强的研发优势重回增长；此外医美新品审批证不断突破，综合考虑未来产品管线，给予26年业绩50倍PE，目标估值308.9亿，目标价64.13元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所