三全食品（002216）2025年中报点评：调整思路提升收入质量，初见成效

2025年中报点评：调整思路提升收入质量，初见成效 2025年08月26日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师李茵琦 执业证书：S0600524110002liyinqi@dwzq.com.cn ◼事件：2025H1公司实现营收35.68亿元，同比-2.66%；实现归母净利润3.13亿元，同比-5.98%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-16.61%。2025Q2实现营收13.49亿元，同比-4.39%；实现归母净利润1.05亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比-15.89%。 市场数据 收盘价(元)11.72一年最低/最高价8.91/13.91市净率(倍)2.32流通A股市值(百万元)7,386.60总市值(百万元)10,304.04 ◼大B端客户保持韧性，传统米面制品营收增速回正。2025H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收29.1/6.2亿元，同比-1.46%/-8.79%，细分来看，我们预计小B营收同比双位数下降，大B营收实现同比个位数增长。分产品看，2025H1速冻面米制品实现营收30.94亿元，同比-1.50%，其中汤圆、水饺、粽子20.64亿元，同比+0.16%；创新类面米制品10.30亿元，同比-4.66%。2025H1速冻调制食品实现营收3.94亿元，同比-15.0%；冷藏及短保类实现营收0.44亿元，同比+44.49% 基础数据 ◼行业竞争影响毛利率，销售费用控制较好。2025Q2实现毛利率22.7%，同比-2.2pct；毛利率承压主要是存在行业竞争。2025Q2销售/管理费用率分别同比-0.3/+1.1pct，销售费用控制较好，管理费用率提升主要系建筑物维修费增长所致。2025Q2实现销售净利率7.8%，同比+0.4pct；实现扣非归母净利率4.4%，同比-0.6pct。公司销售净利率实现同比正增，今年上半年政府补助相比同期有增加。 每股净资产(元,LF)5.06资产负债率(%,LF)34.25总股本(百万股)879.18流通A股(百万股)630.26 ◼传统老品依托创新提高收入质量，定制化渠道有望贡献增量。公司在水饺/汤圆/馄饨/粽子等传统老品上通过推出创新性新品优化产品结构，提升产品盈利水平，逐步走出同质化竞争的僵局。与KA商超、零食量贩等渠道积极推进定制化产品，可实现更高的盈利水平。我们认为公司在产品、渠道上积极调整思路，采取更高效、盈利质量更好的打法，效果已经在逐步显现。 相关研究 《三全食 品(002216)：2024年报及2025年一季报点评：2024年面米制品有一定承压，25Q1边际好转》2025-04-22 ◼盈利预测与投资评级：考虑下游需求端仍相对疲软，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.7/6.4/6.9亿元（此前预测值分别为6.0/6.8/7.4亿元），同比+6%/11%/8%，对应PE为18/16/15X。维持“增持”评级。 《三全食品(002216)：2024H1业绩点评：C端米面竞争焦灼，大B新突破表现更佳》2024-09-02 ◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn