2025年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升

核心观点

• 业绩下滑：中航沈飞2025年上半年营业收入146.28亿元，同比下降32.35%；归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。主要受航空防务装备产品配套交付进度放缓及产品结构调整影响，收入确认时点延后。
• 民品影响：民用航空产品市场拓展受行业需求波动影响，营收贡献度同比有所回落。
• 供应链优化：公司加快去库存、优化供应链节奏，毛利率微降0.21个百分点至12.25%，费用端管理费用增长20.43%至3.92亿元，研发费用同比大幅减少67.88%至1.82亿元。
• 现金流改善：经营活动现金流净额由上年同期的-58.95亿元转为30.87亿元，合同负债同比增长113.47%至75.32亿元，存货余额下降但周转率受交付延迟制约。

关键数据

• 营收与利润：2025年上半年营业收入146.28亿元（同比下降32.35%），归母净利润11.36亿元（同比下降29.78%）。
• 毛利率与费用：毛利率12.25%（同比微降0.21个百分点），管理费用3.92亿元（同比增长20.43%），研发费用1.82亿元（同比减少67.88%）。
• 现金流与负债：经营活动现金流净额30.87亿元，合同负债75.32亿元（同比增长113.47%），存货余额115.15亿元。

研究结论

• 战略布局：公司加速新质生产力布局，新一代隐身战斗机歼-35A亮相，复材及钛合金生产线能力建设项目推进，高商载无人机货运项目落地，完成向特定对象发行股票募资40亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍。
• 风险提示：下游需求波动风险、市场审价导致毛利率下降风险、产能释放进度不及预期风险。