系列点评六：25Q3盈利稳健 具身智能全新布局

25Q3盈利稳健具身智能全新布局 2025年10月30日 ➢事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收107.10亿元，同比+16.09%；归母净利润11.41亿元，同比+16.76%；扣非归母净利润11.14亿元，同比+19.90%；其中2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%；归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.89%，环比+13.84%。 推荐维持评级当前价格：129.05元 ➢营收同环比增长盈利能力稳健。1）收入端：2025Q3营收39.53亿元，同比+12.65%，环比+7.92%。主要客户中，2025Q3奇瑞汽车销量同比+17.32%，环比+22.55%，赛力斯销量同比+10.49%，环比+15.89%，驱动营收同环比增长；2）利润端：2025Q3归母净利润4.35亿元，同比+13.48%，环比+13.08%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+14.89%，环比+13.84%。2025Q3毛利率为19.86%，同比-0.08pct，环比+0.22pct，归母净利率为10.99%，同比+0.08pct，环比+0.50pct，盈利能力保持稳健；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%， 同 比分 别-0.95/+0.17/+1.12/+0.16pct，环比分别+0.11/-0.23/-0.30/+0.41pct，费用率整体保持平稳。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师完颜尚文 执业证书：S0100525050001邮箱：wanyanshangwen@glms.com.cn ➢华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发，2025年6月以来，问界M8月销量中枢达2万台，成为业绩全新增量。 相关研究 1.星宇股份（601799.SH）系列点评五：25Q2盈利稳健全新产能启动布局-2025/08/312.星宇股份（601799.SH）系列点评四：25Q1业绩高增海外布局持续完善-2025/04/283.星宇股份（601799.SH）系列点评三：2024圆满收官2025照亮前程-2025/03/214.星宇股份（601799.SH）系列点评二：下游客户表现强劲产品结构不断升级-2024/10/275.星宇股份（601799.SH）系列点评一：优质项目放量增长车灯龙头持续进击-2024/08/15 ➢与节卡机器人战略合作推进具身智能领域联合创新。2025年10月，公司与节卡机器人签署战略合作协议，双方合作围绕三大核心方向：一是具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；二是通过机器人与AI算法融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域创新应用；三是共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新。 ➢投资建议：车灯优质赛道，电智化趋势推动车灯产品量价利齐升。预计公司2025-2027年收入分别为160.13/191.08/226.32亿元，归母净利润分别为17.33/20.17/25.43亿元，对应EPS为6.07/7.06/8.90元，对应2025年10月30日收盘价129.05元，PE分别为21/18/14倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048