南微医学机构调研纪要

调研日期: 2025-10-28 南微医学科技股份有限公司成立于2000年,主要从事微创医疗器械的研发、制造和销售,致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务,帮助世界各地提高医疗水平、减少病人痛苦、降低医疗成本。公司经过近20年的创新发展,已经成为具有较高科研创新实力和核心产品竞争优势的行业的龙头公司。公司的科研创新实力获得权威认可,多次获得国家级科技奖项。公司的核心产品包括内镜下微创诊疗器械和肿瘤消融设备两大主营产品系列,其中新研发的EOCT已获得临床诊断及治疗消化道和呼吸道疾病。国内市场方面,公司产品销售至全国2,900多家医院,三甲医院覆盖率达到了55%以上。国外市场方面,公司在美国和德国设有子公司,产品出口至包括美国、德国、加拿大、日本等发达国家在内的70多个国家和地区。公司业绩快速增长,2016至2018年公司销售收入年均复合增长率达,增长速度远高于行业水平。未来公司将继续围绕医学创新成果转化这一核心能力,不断做大做强既有三大产品系,并在未来适时进入新的微创诊疗领域,努力使公司成为微创诊疗领域的全球领先企业。 2025 年三季度业绩情况介绍: 2025 年前三季度,国际形势复杂多变,国内医改持续深化,对医疗器械行业产生深远影响。面对国内外不确定性因素影响,公司保持战略定力,坚持创新和国际化双轮驱动,在收入与利润规模上继续保持增长态势。【第三季度】 1. 公司实现营收 8.15 亿元,较上年同期增长 20%左右;归母净利润 1.46亿元,同比增长 3.74%。其中,海外市场作为第三季度增长的核心引擎,营收 4.9 亿元,同比增长 38%。按区域看,亚太区域 3.74 亿元(不含康友 0.54 亿元),同比增长 11%;美洲区域 1.68 亿元,同比增长 17%;欧洲区域 1.52 亿元,同比增长 23%;CME 约 0.68亿元。 2. 2025 年第三季度产品综合毛利率 63.9%,较同期 67.1%,降低 3.2 个百分点。 3. 在创新产品方面,公司创新产品销量持续增长,其中海外增长亮眼。第三季度收入约 6,500 万元,同比增长 30%。前三季度累计收入 1.8亿元,同比增长 37%。 4. 在期间费用方面,公司第三季度销售费用 1.8 亿元,同比增长 12%;管理费用 1 亿元,同比增长 25.6%,主要系CME 并表、新大楼折旧摊销等原因;研发费用 4555 万元,同比增长 8%;财务费用受外币汇率波动影响,产生汇兑损失约 1600 万。 【前三季度】 1. 公司前三季度累计实现营收 23.8 亿元,同比增长 18%,整体业务保持稳健增长;实现归母净利润 5.1 亿元,同比增长13%。 2. 从市场结构来看,前三季度外销保持较好态势,收入达 14 亿元左右,同比增长 42%,是增长的主要动力之一。相比之下,受集采等因素影响,公司内销收入为 9.8 亿元,同比下降 4.7%。 问答: 1. 公司第三季度毛利率下降明显的原因是什么? A:公司第三季度产品毛利率为 63.9%,较去年同期下降了 3.2 个百分点,主要受产品结构、物流成本和业务布局等多方面因素综合影响。首先,国内集采和价格竞争加剧,使公司部分高毛利产品,如止血闭合类、肿瘤消融类的收入占比有所下降;其次,CME 并表后,其 50%左右的毛利率对公司整体毛利率稍有拉低;与此同时,国际物流及关税成本持续攀升,也压缩了一定的毛利空间。 2. Q:请问公司能否拆分第三季度主要产品,尤其是止血夹产品在国内外的收入与增速情况? A:整体来看,GI 类产品 EMR/ESD、ERCP 及 EUS 是第三季度主要增长点,均实现 30-40%增长。止血夹方面,第三季度国内销售收入同比持平,价格有所下调,销量实现两位数增长;海外销售收入同比增长 13%。微波消融方面,国内销售受黑龙江集采政策影响,同比下降 30%,海外市场保持两位数增长。可视化产品方面,第三季度国内销售基本持平,纯销明显加快,海外同比增长 40%+ 3.Q:公司今年加强了创新类产品销售,请问主要由哪些产品带动,增长来源于市场需求,还是销售策略?后续趋势如何展望? A:创新产品在第三季度延续良好增长势头,主要受两类产品拉动:其一,可视化产品经过打磨后,在各主要市场获得临床高度认可,美洲和欧洲区域均实现同比高增长;其二,海绵支架在欧洲推广成效明显,同比增幅约80%;三臂夹等其他创新产品销售也实现较好增量。 公司创新产品增长主要依托产品力驱动,产品力驱动才能确保创新产品在真实临床场景中形成长期竞争力。公司始终以产品性能与临床价值为核心,坚持围绕临床需求进行产品深度研发与升级迭代,明后年将持续推出多款新品。公司相关创新产品需求旺盛且市场反馈积极,将继续贡献增量。 4.Q:公司于今年 5 月成立创新研究院,当前在医工合作及早期项目转化方面是否已有进展? A:公司创新研究院主要聚焦临床关键痛点与前瞻性技术布局,其研发方向包括三大路径:新技术、新产品形态以及新材料应用。目前已有多个项目完成内部立项,整体推进顺利,公司后续将适时面向市场发布相关新品,推动创新产品矩阵拓展与临床转化。 5.Q:在集采压力下,公司对明年国内业务的判断如何? A: 随着集采在全国范围内持续推进,相关政策正逐步落地,行业秩序趋于稳定。同时,集采带来的降价也有利于相关产品使用量扩大,为整体市场的后续良性增长创造条件。基于此,公司对明年国内业务发展持稳中求进的预期。 6. Q:目前国内经销商库存水平处于何种状态? A:公司近两年持续执行“去库存、去风险”策略,不追求短期冲量与业绩堆叠,当前公司渠道库存应处于历史较低水平。 7. Q:公司第三季度受汇兑影响较为明显,随着海外业务占比持续提升,未来是否会更积极采用衍生品等套期保值手段,以更好平衡利润波动? A:未来公司将视情况采用相关套期保值策略,努力规避汇率波动对利润端的影响。 8.Q:请问 CME 在并购后整合进度如何?在欧洲渠道体系不断完善的背景下,公司后续是否存在拓展方向及并购计划? A:CME 是公司今年新完成并购的重要欧洲产品销售平台。目前正按计划推进相关整合,明年公司将着重推进新产品导入,通过渠道协同加速上量,进一步加强整体品类覆盖。关于后续并购计划,鉴于公司在全球市场整体市占率仍处于个位数水平,若发现合适的优质标的与渠道资源,公司将积极评估、决策。 9.Q:请问公司泰国工厂目前建设进度如何,其产能布局和战略定位是什么? A:泰国生产基地将于今年年底完工并逐步投产。初期,其产能将主要供应美国市场,随后将逐步拓展至欧洲和其他市场。公司泰国工厂的定位,旨在建设成为支撑国内、国际“双循环”的重要生产制造中心,并作为公司开拓东南亚市场的桥头堡。核心目标在于构建安全、可持 续的全球供应链体系,增强海外市场供货能力,使公司能够更灵活地应对宏观环境波动等可能带来的潜在不利影响。 【小结】 2025 年前三季度,在美国加税与集采扩面的双重挑战下,公司经营稳住阵脚,业绩持续保持增长态势,对完成全年业务指标保持信心。展望未来,尽管仍然存在诸多不确定性,但也有七个确定性:一是内镜手术量仍然逐年稳步增长;二是国内集采明年基本落地;三是国际关系总体上延续缓和;四是国际市场增长后劲较足;五是一次性内镜得到市场充分验证;六是公司创新产品将接力推出;七是医工合作生态显著强化。特别是,公司新基地启用后,创新体验中心已成为连接全球 KOL 的重要纽带,有望带来更多客户与合作机会。 市场格局上,公司国内市场始终是“顶梁柱”,将持续稳健发展;美国市场被视为“火车头”,能够保持较快成长;欧洲市场像是“动车组 ”,多国子公司齐头并进;亚太海外市场犹如“新干线”,有望提速增效。同时,一次性内镜业务将从“培育期”迈向“放量期”,相信能够保持较高复合增长。基于此,公司将保持定力、稳健前行,力争明年取得更好的业绩。