业绩简述
2025年前三季度，公司实现收入15.56亿元，同比-29%；归母净利润4.53亿元，同比-43%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-42%。2025Q3公司实现收入4.22亿元，同比-40%；归母净利润6351万元，同比-73%；实现扣非归母净利润6514万元，同比-71%。三季度业绩承压，未来有望逐步恢复。
经营分析
- 业绩承压原因：国内行业需求减少及市场竞争加剧，导致公司前三季度收入及利润率均承压明显，前三季度毛利率79.59%，同比-1.72pct。
- 未来恢复预期：公司血液灌流技术有望拓展应用于肝病、脓毒症、体外循环治疗、急性胰腺炎、横纹肌溶解症等新领域，未来需求将逐步恢复。
- 医保政策支持：国家医保局印发《泌尿系统医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将血液透析灌流、血浆吸附纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。目前相关项目已有多个省份发布具体政策并落地执行，为项目制定了具体合理的定价，未来血液灌流/吸附产品的临床使用有望迎来政策驱动式增长。
盈利预测、估值与评级
- 预测数据：预计公司2025-2027年营业收入分别为21.54、26.43、31.37亿元，同比-20%/+23%/+19%；归母净利润分别为5.91、7.55、8.94亿元，同比-28%/+28%/+18%。
- 估值：现价对应PE分别为29、23、19倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 医保控费政策风险；
- 在研项目推进不达预期风险；
- 产品推广不达预期风险；
- 院内需求及产品使用频率不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年1,922百万元，2024年2,677百万元，2025E 2,154百万元，2026E 2,643百万元，2027E 3,137百万元。
- 归母净利润：2023年436百万元，2024年820百万元，2025E 591百万元，2026E 755百万元，2027E 894百万元。
- 摊薄每股收益：2023年0.541元，2024年1.027元，2025E 0.740元，2026E 0.945元，2027E 1.119元。
- P/E：2023年41.13倍，2024年28.57倍，2025E 29.03倍，2026E 22.72倍，2027E 19.20倍。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
- 历史推荐和目标定价显示，多家机构给予公司“增持”或“买入”评级，目标价在23.50元至39.08元之间。
特别声明
- 本报告版权归国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
- 报告中的资料、意见、预测均反映初次公开发布时的判断，可能会随时调整。
- 本报告仅为参考之用，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。
- 客户应当考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。
