三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复

2023年11月1日 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收40.8亿，同比增长5.0%，归母净利润26.6亿，同比下降4.1%。第三季度单季实现营收13.8亿，同比基本持平去年同期，归母净利润8.0亿，同比下降21.3%。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2022年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司5100多家，服务网点和终端门店8万多个，各类集运中心133个，员工45万余人，服务网络已经实现全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 件量稳步增长，市场份额微降：公司前三季度实现业务量150.1亿件，同比增长18.4%，其中三季度业务量52.4亿件，同比增长14.1%。市场份额方面，三季度公司市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct，我们认为市场份额的下滑主要是由于三季度行业价格竞争较为激烈，低价件领域存在以价换量的现象。而公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速略低于行业均值。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 价格竞争较为激烈，单票净利环比下降：三季度公司毛利率9.35%，环比与同比皆下降约1.3pct。受到价格战的影响，公司三季度快递单票收入约2.34元，同比下降约7.8%，是利润下降的主要原因。公司三季度单票净利润约0.14元，环比二季度下降约0.03元。 相比友商，圆通对价格战导致的利润波动有更强的抵御能力：虽然从财报表现上看圆通在价格战中承压较为明显，但相比韵达与申通，圆通抵御价格波动的能力明显更强。三季度单季韵达的扣非后净利润降至1.81亿元，单票净利润降至约0.04元，环比下降约0.06元/票；申通三季度扣非后净利润为-0.08亿元，出现轻微亏损。圆通虽然扣非净利润由二季度的9.1亿元降至三季度的7.57亿元，但依旧保持了较高的盈利基数，可以看出圆通对价格战导致的利润波动具有较强的抵御能力。我们认为这主要是由于公司稳定的加盟商网络以及数字化转型带来的良好客户体验为公司业务带来了服务性的溢价，避免了公司陷入成本内卷的困境。 价格战继续升温的空间有限，四季度有望迎来旺季修复：三季度行业整体性的盈利承压说明目前的价格战烈度已经处于较高水平，考虑到监管部门致力于打造良性竞争的大环境，亏本打价格战的情况在21年之后就已经受到有效遏制，我们认为目前价格战继续升温的空间比较有限。随着四季度旺季的到来，行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。 分析师：曹奕丰 公司盈利预测及投资评级：受价格战影响，我们略微下调公司2023-2025年净利润预测至37.7、44.4和49.7亿元，对应EPS分别为1.10、1.29和1.44元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.4、10.5和9.4倍。 021-25102904caoy f_yjs@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050005 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限，且目前的悲观预期基本已经反映在股价之中，因此目前公司股价存在较明显的低估。经过持续下跌后，公司目前PE估值处于历史较低水平，且一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性，因此上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881