2027e报告短期承压，后续有望迎来修复拐点

2026-01-04 东吴证券庄晓瑞

公司主营陆上风塔和海上桩基/导管架，近二十年积累建立全球产能布局和顶级客户资源。2019-2021年业绩快速增长，2022-2023年受海风装机不佳影响下滑，2024年受陆风规模控制和海风项目开工滞缓影响显著回调，营收48.60亿元（同比-37%），归母净利润2.04亿元（同比-74%）。
Q3营收同环比增长（15.3亿元，+17.8%/+21.4%），但归母净利润同环比下滑（0.2亿元，-79%/-12.6%），毛利率（16.5%，-6.3pct）和净利率（1%，-4.8pct）承压。
受益于“十五五”陆海风景气度共振，预计塔筒/管桩企业单吨净利将迎来向上弹性，实现量利双升。
费用率同比优化（14.4%，-1.2pct），但资本开支大幅增长（18亿元，+176%），经营性净现金流为2.9亿元（同比-54%）。
拟定增募资不超过19.5亿元，用于通州湾、射阳、阳江三大海工基地及特种运输船队建设，加速“陆转海”战略转型，构建“制造+运输”全流程交付壁垒。
下调25-27年盈利预测至1.8/7.6/9.8亿元（前值7.1/10.1/12.7亿元），对应PE为70.2/16.3/12.6x，维持“买入”评级，预计26年项目开工后进入业绩拐点。
风险提示：竞争加剧、行业政策变动、行业装机不及预期。