大族数控（301200）2025年三季报点评
核心观点
- 公司2025前三季度业绩大幅增长，营收39.03亿元（YoY +66.53%），归母净利润4.92亿元（YoY +142.19%），毛利率31.73%（YoY +3.74pcts）。Q3单季表现更佳，营收15.21亿元（YoY +95.19%，QoQ +6.96%），归母净利润2.28亿元（YoY +281.94%，QoQ +55.93%），毛利率33.99%（YoY +8.56pcts，QoQ +3.26pcts）。
- 业绩改善主要归因于AI PCB设备放量，高附加值设备出货占比提升，推动产品结构优化和毛利率提升。期间费用较高，但随着营收增长，经营杠杆凸显，净利率水平改善明显。
- AI PCB需求爆发，高端PCB开启新一轮扩产潮，公司迎来黄金发展年代。AI基础设施投资力度和持续性远超史上任何一次产业变革，高多层、高阶HDI产品需求大爆发。AI芯片规格升级和新技术方案（如正交背板、CoWoP）推动PCB层数、精细度和材料升级，对设备加工精度和效率提出更高要求，公司高端设备应运而生。
- 公司发挥平台型设备龙头优势，协同布局发掘更大价值。PCB各工序差异较大，公司通过联动研发机制打造多工序协同的整体加工方案，降低客户综合运营成本。未来更多高端设备放量将推动营收规模和盈利能力迈上新台阶。
- 投资建议：AI PCB需求大爆发推动PCB产业迎来最大扩产潮，公司作为PCB设备龙头企业将充分受益。预计25-27年归母净利润为7.52/16.22/22.02亿元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：AI产业发展不及预期、高端设备放量不及预期、竞争格局恶化。
关键数据
- 2025前三季度：营收39.03亿元（YoY +66.53%），归母净利润4.92亿元（YoY +142.19%），扣非净利润4.76亿元（YoY +181.89%），毛利率31.73%（YoY +3.74pcts）。
- 2025Q3：营收15.21亿元（YoY +95.19%，QoQ +6.96%），归母净利润2.28亿元（YoY +281.94%，QoQ +55.93%），扣非净利润2.26亿元（YoY +406.06%，QoQ +59.78%），毛利率33.99%（YoY +8.56pcts，QoQ +3.26pcts）。
- 2025-27年预测：归母净利润7.52/16.22/22.02亿元，同比增速分别为149.6%/115.8%/35.7%。
研究结论
公司业绩加速上行主要受益于AI PCB设备放量，产品结构优化和毛利率提升。AI PCB需求爆发和公司平台型设备龙头优势将推动公司迎来黄金发展时期，未来盈利能力有望非线性提升。当前估值具有保护垫，高经营杠杆下盈利弹性超预期，维持“推荐”评级。
