国防军工行业：二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向

证券研究报告/行业定期报告 国防军工 评级：增持（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 报告摘要 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数下跌4.70%，上证综指数下跌1.47%，创业板指下跌5.71%，沪深300指数下跌2.22%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第23。周一（10月13日）涨幅最大为0.86%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为73.8倍，各子板块中航空装备为74.1倍，航天装备为173.1倍，地面兵装为75.5倍，军工电子78.7倍，航海装备53.1倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为94.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为91.5%、98.8%、93.9%、95.4%、6.3%。 相关报告 二、核心观点： 二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向即将召开的第二十届四中全会将重点研究“十五五”规划。中国共产党第二十届中央委 员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定将文件稿提请二十届四中全会审议。我们认为，“十五五”规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦2027年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化。 新型号放量有望带动传统内需进一步向上，上游备产订单提前下达。J-35放量有望带来航空产业链新一轮景气度上行，关注新一代战机单机用量提升（如碳纤维、隐身材料等）带来的投资机会。上游材料环节部分企业（光启技术、华秦科技等）已公告跨“十五五”大额合同，为未来收入增长提供支撑。上游作为航空领域景气度先行指标，大额合同落地有望带动中下游合同负债逐步提升。 航空发动机产业链高景气持续。1）利空出清&国企改革：我们认为本轮补价基本消化完毕、产业链去库存已经逐步进入尾声，当期业绩利空因素逐步消退。同时航发集团管理层到位，集团内部国企改革有望提速。2）军贸：伴随下游主机厂沈飞军贸进展不断突破，航发主机厂在维保及换发后市场有望享受军贸溢价。3）商发提速：中国航发集团董事史坚忠在2025年3月江苏太仓举办的航空技术大会上透露，长江 -1000A发动机的试运行表现“远超预期”。根据两机动力控制，CJ-1000A目前已进入适航取证阶段，计划2025年完成取证，2027年获CAAC适航认证并批量装机，到2030年实现大规模的商业运营。 商业航天将迎来关键发展阶段。1）规模化部署持续提速。2025年我国预计发射卫星约2100颗（其中GW星座计划发射约260颗，千帆星座计划发射648颗），2030年前15167颗，2035年将达到38410颗。2）可回收火箭密集首飞，有望突破发射成本以及发射频率瓶颈。蓝箭航天、星际荣耀、星河动力等企业均计划2025年首发可回收火箭。同时，我国正通过“传统发射场升级+沿海商业发射场扩张”双轨并进，应对商业火箭爆发式需求。3）卫星制造端已形成较大批产能力，满足星座建设需求。文昌国际航天城卫星超级工厂产业集群于2025年底前下线首颗试验卫星，年产能达到1000颗。此外，天津、武汉、株洲、台州等地均获得商业卫星制造资质，我国卫星规模化制造能力大幅提升。 军贸打开第二增长曲线。1）全球军费开支持续上行，地缘政治趋紧刺激全球装备交易 量 快 速 增 长 。2024年 全 球 军 费 开 支 再 创 新 高 ， 欧 洲 及 中 东 军 费 开 支 高达17.1%/15.3%；近二十年全球军贸交易量进入上升通道，俄乌冲突以来快速增长。同时，俄乌局势不稳定下俄罗斯军贸出口量显著减少，军机、装甲车及航发出现较大供给缺口。2）“十四五”收官之年，国内持续推动构建军品“内需+外贸”双循环新格局。各大军工集团抢抓军贸机遇，十四五末对军贸业务发展做出部署规划。国内军贸迎来历史机遇，2000-2023年中国军贸出口量CAGR达10.4%、军贸出口量占全球比例从1.6%提升至10.0%。 新域新质建设有望提速。1）无人智能方面，重视无人及反无智能化装备进展，包括集群式作战武器（“机器狼”智能化四足机器人、下一代大型无人空中通用平台等）、自主决策式无人装备（如“翔龙”、“翼龙”、“彩虹”、“利剑”、“WJ600”等）、反无人装备（雷达、激光武器等）。2）水下作战方面，重视无人潜航器、无人水面艇、水下信息系统网络化一体化的实战化部署进度。3）网电攻防方面，关注电子作战武器装备，2025年的“9·3”阅兵中，网络空间作战方队受阅的4型装备集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体，具有技术先进、体系集成、快速应变等特点，是筑牢网络边防、赋能联合作战的新锐力量，是我军新质战斗力生成的重要增长点。电子对抗方队中，受阅的5型电子对抗骨干装备，能够全频侦控、精准压制，具备空天防抗、破网断链作战能力，是制胜多域联合战场的利器。这些受阅装备均为我军自主研发，是我军现役电子对抗主战装备，形成了“侦、攻、防”三位一体电子战能力，是抢占战场先机的“电磁利剑”。4）军工电子方向，军工电子元器件在享受行业基础增速前提下，信息化、智能化与自主可控目标有望提供更高增速。 三、重点赛道动态：Ⅰ可控核聚变： 全球首个国际原子能机构（IAEA）聚变能研究与培训协作中心落地中国 世界聚变能源集团第2次部长级会议暨国际原子能机构第30届聚变能大会正在四 川省成都市举行，全球首个国际原子能机构（IAEA）聚变能研究与培训协作中心落地中国。这标志着中国在聚变能领域的地位与影响力得到国际社会认可，中国愿与世界各国一道，深化开放创新合作，推动聚变能国际化共创、共建、共享，为共建清洁、美丽、可持续的世界贡献中国智慧、中国方案。 Ⅱ低空经济：海特高新eVTOL模拟仓天津直博会备受关注，航景创新吨级无人机订单排队交付 中航科工、中直股份联合中航环球共同设计制作“紫火”未来飞行器概念机参展，海特高新（002023.SZ）eVTOL模拟舱受关注，低空经济产业链上下游企业正加速产品落地与商业化进程，从整机制造、飞行模拟到运营服务，多家上市公司及行业头部企业集中展示了覆盖全产业链的最新成果，展现出低空经济从技术验证迈向规模化应用的积极态势。10月16日，南航通用航空股份有限公司与空中客车直升机举行签约仪式，订购 空客H160直升机用于海上能源作业，计划于2026年投入运营。10月17日，陕西直升机股份有限公司举办2架Bell407直升机的签约交付仪式，分别交付予河北庆鑫通用航空有限公司与江苏宁翔通用航空有限公司。 Ⅲ航发&燃机：中国航发1100千瓦级发动机等多款先进直升机动力亮相天津直博会 10月16日至19日，第七届天津直升机博览会在天津市滨海新区空港经济区天津民用直升机产业化基地举行。中国航空发动机集团有限公司携1100千瓦级发动机、涡轴-16发动机、AES20发动机、氢燃料发动机、混电推进系统等先进直升 机动力参展，"玉龙"等发动机配装陆航直十武装直升机等进行飞行表演，多角度、全方位展示了中国航发在直升机领域的创新突破与硬核实力。 Ⅳ卫星互联网：长征八号甲运载火箭成功搭载卫星互联网低轨12组卫星发射升空，千帆极轨18 组卫星成功发射升空2025年10月16日9时33分，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场发射 成功，录得长征系列运载火箭第600次发射，成为我国航天事业发展的又一里程碑。本次发射是长八甲火箭自今年首飞以来的第四次发射，搭载航天科技集团五院抓总研制的卫星互联网低轨12组卫星，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功，标志着我国卫星互联网建设迈出坚实一步。10月17日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心成功将千帆极轨18组卫星 发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。此次任务是长征系列运载火箭第601次飞行，此次发射任务，在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，以“一箭18星”方式，成功将千帆极轨18组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。至此，千帆星座卫星数量增至108颗，可为地面提供的通信能力进一步提升。 四、建议关注： 【导弹及军工电子】 1）军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电。2）导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。 【航空发动机】 1）整机：航发动力2）配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技。 【军贸】 1）整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、中无人机。2）系统：国睿科技、航天南湖、四创电子。 【新域新质建设】 1）卫星互联网：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、亚光科技。 2）低空经济（无人机）：航天彩虹、广联航空、中直股份、安达维尔、威海广泰、中无人机。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 内容目录 核心观点和建议关注...................................................................................................5二十届四中全会即将召开，关注“十五五”国防建设重点方向.........................5建议关注..............................................................................................................6重点赛道动态..............................................................................................................7可控核聚变：全球首个国际原子能机构（IAEA）聚变能研究与培训协作中心落地中国..................................................................................................................7低空经济：海特高新eVTOL模拟仓于天津直博会备受关注，航景创新吨级无人机订单排队交付...................................................................................................7航发&燃机：中国航发1100千瓦级发动机等多款先进直升机动力亮相天津直博会.............................................................................................................................8卫星互联网：长征八号甲运载火箭成功搭载卫星互联网低轨12组卫星发射升空，录得长征系列运载火箭第600次发射..................................................................9本周市场回顾............................................................................................................10板块指数.........................................................